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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022024 4年年1212月月2424日日人工智能行业专题人工智能行业专题：微软持续发力，提升微软持续发力，提升AIAI产品力产品力行业研究行业研究 行业专题行业专题 计算机计算机 人工智能人工智能投资评级：优大于市（维持评级）投资评级：优大于市（维持评级）证券分析师：熊莉021-S0980519030002证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要 自三季度以来，微软采用一系列措施提升自己在AI领域的竞争力，包括调整业务口径，升级迭代AI应用产品，以及推出自研大模型等。微软公司在2024年持续发力人工智能领域
2、，通过调整业务架构、升级AI应用产品和推出自研大模型等措施，显著提升了其在AI领域的竞争力。微软的AI产品如Copilot和GitHub Copilot等获得了显著的用户增长和市场认可，同时公司也在不断优化其AI模型和工具，以适应不同行业和用户的需求。此外，微软还推出了新的AI模型Phi 3.5系列，并与GitHub合作，将AI技术应用于编程和软件开发领域。投资建议：建议重点关注 1）AI应用端，其在多个领域表现出色。建议关注科大讯飞、金山办公；2）推理算力端，其具有巨大市场潜力，可关注海光信息。风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险；技术发展不及预期。请务必阅读正文之后的免责
3、声明及其项下所有内容调整管理架构，发力AI业务0101目录应用侧：提升AI产品力及用户体验0202模型侧：提升市场竞争力0303请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：微软管理架构和业务口径进行调整资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理调整业务口径，改变管理架构调整业务口径，改变管理架构 8 8月月2222日，微软公司宣布，因为业务管理架构的变化，公司将对日，微软公司宣布，因为业务管理架构的变化，公司将对FY25FY25财年财报中各业务板块的业绩披露口径进行调整。财年财报中各业务板块的业绩披露口径进行调整。FY24(2024财年）业务分类（左侧展示），微软依据产品属性为基准，精心
4、划分业务板块。细观之下，各板块中都散落着着面向企业的产品与服务。步入FY25（2025财年，自然年自2024年7月起算），微软对管理架构进行了微调，让面向企业的服务由专门团队负责。原有的管理架构进行了调整，为适应该变原有的管理架构进行了调整，为适应该变革，各业务板块业绩披露方式也随之优化。革，各业务板块业绩披露方式也随之优化。生产力与业务流程生产力与业务流程（Productivity and Productivity and Business ProcessesBusiness Processes）微调）微调：Microsoft 365商业云收入增长预期上调，Microsoft 365商业产品
5、下调中等个位数；Microsoft 365消费者产品与云服务收入、LinkedIn收入以及Dynamics产品与云服务收入不变。智能云智能云（Intelligent CloudIntelligent Cloud）收入预期下收入预期下调：调：Azure云服务增长，服务器及企业服务收入低个位数下滑。更多个人计算板块更多个人计算板块（More Personal More Personal ComputingComputing）收入预期缩减，收入预期缩减，成本与运营费用稳定。Windows OEM和设备收入增长低个位数，游戏及Xbox收入增长持续，搜索新闻广告收入增长中个位数。请务必阅读正文之后的免责
6、声明及其项下所有内容业务口径调整，便于团队管理和目标制定业务口径调整，便于团队管理和目标制定 微软官方详细阐述了业务架构的变化：微软官方详细阐述了业务架构的变化：其中最明显的变化是智能云业务下调，而其中最明显的变化是智能云业务下调，而AZUREAZURE增速上调；重构了一个增速上调；重构了一个“Microsoft 365“Microsoft 365 Commercial cloud”Commercial cloud”业务板块，开始对外公布业绩；业务板块，开始对外公布业绩；AzureAzure精简了部分原有业务之后，精简了部分原有业务之后，“消费消费”属性更加突出。属性更加突出。1）重新构造了一
7、个“Microsoft 365 Commercial cloud”业务板块（右图蓝色框）：它涵盖了原Office 365企业版、原属于“Azure和其他云服务”业务的“企业移动与安全，Power BI业务”，以及原属于“更多个人计算”业务板块的“Windows Commercial cloud”。2）原来的Office企业产品（office commercial products)与windows企业产品属于“更多个人计算”业务板块Windows企业产品，新组成“Microsoft 365 Commercial Products”业务板块，可以更好地满足企业用户的需求。3）原Office消费产
8、品与云服务，重新命名为“Microsoft 365 Consumer products and cloud Services”，更清晰传达产品定位。4）收购而来的Nuance Enterprise业务收入从智能云（Intelligent Cloud）业务板块转移到生产力和商业流程（Productivity and Business Processes）业务板块下面的Dynamic产品和云服务的产品线。5）Windows和设备收入将合并报告，以简化财务报告结构，提升透明度与可读性。本次调整，体现了微软对业务架构的洞察和精准布局，以及未来在AI方面的发力。调整之后Azure业务表现更“简练”，“消
9、费”属性更强。原业务中的“EMS&Power BI业务”、Nuance业务中的Enterprise业务等都被精简掉，可以更真实地反映客户在Azure平台上消费计算和存储等资源的情况。也可以让投资者们看到真实的Azure业务的增长情况。整体的业务板块的“消费”属性更强，便于团队管理和KPI制定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：新季度Azure业绩增速上升资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理业务增速及产品流量提升业务增速及产品流量提升 微软调整业务架构之后，更能在团队管理和业绩考核上发力，重点着眼于微软调整业务架构之后，更能在团队管理和业绩考核上发力，重点着眼于AIAI消费
10、，提升产品力。消费，提升产品力。Azure业务：过去几年，微软的股价和市值与人工智能深度绑定，投资者们对微软 Azure 业务的发展关注度较高。调整之后的业务口径提升了Azure的增速和AI对业务的贡献，有利于给市场传递积极的情绪。Copilot等业务日活增长：得益于管理架构调整之后高效的团队管理、产品力提升和企业服务等，Copilot等AI产品收到良好的用户反馈。截至FY25Q1，Github Copilot企业客户数量环比增长55%，AMD和Flutter Entertainment等公司已经将Copilot定制到自身代码库中；Microsoft Copilot整体日活高速增长，10月增长
11、560万的访问量，环比增速高达87.6%。图2：微软的copilot日活在业务口径调整之后增速较快，10月环比增速超80%资料来源：AI产品榜，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容调整管理架构，发力AI业务0101目录应用侧：提升AI产品力及用户体验0202模型侧：提升市场竞争力0303请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Web+Work+PagesWeb+Work+Pages：统一：统一的的AIAI系统系统微软推出了Copilot Pages，这是一个专为多重AI协作设计的AI工具，将上网搜索、内容策划和团队写作集成在一个界面中，简化了工作流程。办公全家
12、桶办公全家桶CopilotCopilot升级升级包括Excel、PowerPoint和Word在内的Office套件已经通过AI进行了升级，例如在Excel中直接生成Python代码进行数据处理，以及根据简单提示创建演示文稿。o1o1模型的加持模型的加持O1大模型加持下Office 全系列AI功能实现大幅升级，Excel可处理复杂数据。在o1 大模型加持下，微软此次更新后的Office办公应用全系列拥有更强的Copilot 功能。Copilot Wave2 Copilot Wave2：多重：多重AIAI协同，提升办公效率协同，提升办公效率 9 9月月1616日，微软对日，微软对 Microso
13、ft 365 Copilot Microsoft 365 Copilot 办公辅助工具进行了重大升级，推出办公辅助工具进行了重大升级，推出 Wave 2 Wave 2 版本。版本。新版Copilot将为 Microsoft 365用户带来一系列新功能和改进，进一步提升工作效率与用户体验。主要更新内容为增加了Pages、升级了Microsoft 365 应用中的 Copilot。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图5：Excel生成Python代码数据处理资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理 Copilot Wave2Copilot Wave2：多重：多重AIAI协同，提升办公效
14、率协同，提升办公效率 微软微软OfficeOffice套件的套件的AIAI升级，标志着升级，标志着Office 365Office 365的一次重大进步。的一次重大进步。微软推出了Copilot Pages，这是一个专为多重AI协作设计的AI工具，将上网搜索、内容策划和团队写作集成在一个界面中，简化了工作流程。办公全家桶Copilot全面升级，包括Excel、PowerPoint和Word在内的Office套件已经通过AI进行了升级，例如在Excel中直接生成Python代码进行数据处理，以及根据简单提示创建PowerPoint演示文稿。O1O1大模型的引入为大模型的引入为OfficeOffi
15、ce全系列全系列AIAI功能带来了显著提升功能带来了显著提升。o1大模型加持下Office全系列AI功能实现大幅升级，Excel可处理复杂数据在o1大模型的加持下，微软此次更新后的Office办公应用全系列拥有更强的Copilot功能。o1大模型可能是指微软开发的一种大型人工智能模型，它为Office套件提供了更强大的AI功能。在o1模型的支持下，Excel能够处理更复杂的数据，而Office全系列应用的Copilot功能也得到了显著提升。总体来看，wave2在底层算法与模型上的革新有限，却于工程实践层面实现了显著飞跃，极大优化了用户体验，特别是pages功能的用户反馈良好。此“工程优化”与“
16、体验升级”正成为近期AI应用的亮点，有效破解了大模型不变的底层逻辑下应用发展的瓶颈。图4：Copilot页码操作演示资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：Copilot的10个AI Agent功能介绍资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理微软在微软在Dynamics 365Dynamics 365中推出中推出1010个个AI AgentAI Agent 微软于微软于20242024年年1010月月2222日推出日推出1010个个AIAI智能体智能体。微软于2024年10月22日宣布推出10个AI智能体，将在Dynamics 365中开放
17、，助力销售、服务、财务和供应链团队提升业务价值。这些AI智能体基于OpenAI的最新模型o1，具备自主学习能力，能够自动执行跨平台的复杂业务流程，从而节省大量时间和运营成本。1010个个AI AgentAI Agent已进入实际应用阶段已进入实际应用阶段。财富500强企业中，已经有60%在使用Microsoft 365 Copilot来加速业务成果了。根据Gartner预测，到2028年，至少15%的日常工作决策将通过AI Agent自主做出。类别类别功能介绍功能介绍销售销售资格Agent分析和研究潜在客户，确定哪些销售机会应该被优先关注和跟进，并通过个性化邮件和回复引导客户沟通。销售订单Ag
18、ent通过与客户互动，捕捉他们的偏好，自动化从订单输入到确认的整个订单接收流程。运营供应商沟通Agent通过自主跟踪供应商的表现，检测供应链延迟并做出响应，减少供应链中断带来的额外成本。财务对账Agent能帮助团队清理用于财务报告和对账过程中的原始数据，并准备和整理结构化、标准化的数据集。账户对账Agent专为会计师和财务主管设计，自动匹配和清除分账和总账之间的交易，帮助加速财务关账过程。时间与费用Agent可自主管理时间录入、费用跟踪和审批流程。服务客户意图Agent从过去和当前客户在所有渠道的对话中发现新的客户意图，支持持续的无人工自助服务。客户知识管理Agent通过分析人工辅助案件中的案
19、例笔记、对话记录、摘要和其他文档，帮助确保知识库始终保持最新状态。客户服务案例管理Agent通过自动化整个案例生命周期的关键任务包括创建、解决、跟进和关闭，减少处理时间，减轻服务代表的工作负担。现场服务调度操作Agent使调度员能够为技术人员提供优化的日程安排，即使在工作日内的情况发生变化时也能应对。例如，处理交通延误、重复预订或临时取消等问题，避免冲突或空档的出现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图7：销售订单Agent资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理Copilot Copilot AgentsAgents：开启：开启AIAI时代全新工作流时代全新工作流 微软的微软的C
20、opilot StudioCopilot Studio平台允许企业用户自定义和创建自己的智能体。平台允许企业用户自定义和创建自己的智能体。微软的Copilot Studio是一个端到端的对话式AI平台，它允许用户使用自然语言或图形界面来创建Agent。这些Agent可以是独立的，也可以发布到Microsoft 365 Copilot中，以满足不同行业、部门或角色的需求。agent可以是专家系统，能够在不同渠道中呈现，如Copilot后台，它们可以回答用户问题、执行操作、自动化工作流，甚至独立操作、动态规划、学习和升级Copilot Studio中的创建自主AI Agent功能在2024年11月
21、发布预览版，至今已有超过10万家公司加入，这将进一步推动AI Agent的研发和应用。Agents 意义：1)偏工程层面的改变，通过将用户需求切割到更细粒度的层面来增加模型对用户需求的理解能力；2)与salesforce的agent先后发布，可以看做agent产品的风向标。极大催化了AI应用的情绪，拔高了股价（10月22日微软股价大涨）；两家产品也是类似竞品；3)与7月份撤销的copilot gpts本质为一类产品，带宽拓宽，响应速率更高。图6：Copilot Studio平台允许自定义智能体资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：可以一边聊
22、天对话一边编辑代码文件的Copilot Edits资料来源：GitHub，国信证券经济研究所整理GitHub Copilot GitHub Copilot 免费免费：开启：开启AIAI编程全新工作流编程全新工作流 12 12 月月 18 18 日，日，GitHubGitHub宣布推出宣布推出 GitHub Copilot GitHub Copilot 免费计划，现已面向所有用户在免费计划，现已面向所有用户在 VS Code VS Code 中开放。中开放。有 GitHub 账户即可体验这款强大的 AI 编程工具，没有附加的门槛。GitHub Copilot 免费版每月提供 2000 次代码补全
23、。这大约是每个工作日 80 次。还提供每月 50 次聊天请求，以及访问 GPT-4o 和 Claude 3.5 Sonnet 模型。GitHub Copilot GitHub Copilot 亮点功能：亮点功能：1）Copilot Edits 多文件编辑：可从聊天侧边栏打开它，结合了聊天功能的流畅性和原本的强大代码功能。2）多模型选择：可以根据任务需求自由切换模型（如 GPT-4o 或 Claude）。3）自定义指令：明确告诉 GitHub Copilot 用户诉求和偏好，模型根据指令编写代码。4）Ask Copilot:全项目上下文感知.5）语音输入。此外，GitHub Copilot不断改
24、进迭代，尽可能解决代码文件命名较难的问题，同时尽可能在终端中完成一切任务。图8：Github用户可以在界面直接使用Copilot资料来源：GitHub，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容调整管理架构，发力AI业务0101目录应用侧：提升AI产品力及用户体验0202模型侧：提升模型市场竞争力0303请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表2：三种小语言新模型特点资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理小而美：微软小语言新模型小而美：微软小语言新模型Phi 3.5Phi 3.5系列发布系列发布 微软于微软于20242024年年8 8月推出月推出Phi 3.5
25、Phi 3.5系列。系列。这三个模型性能表现不错，在某些情况下击败了其他领先大模型，包括谷歌的Gemini 1.5 Flash、Meta的Llama 3.1、OpenAI的GPT-4o。Phi-3.5-mini-instruct拥有3.82亿参数，优化于基础和快速推理任务，适合于内存和计算资源受限的环境，如代码生成、数学问题解决和基于逻辑的推理任务。Phi-3.5-MoE-instruct采用混合专家（MoE）架构，拥有419亿参数，能够处理更复杂的推理任务，通过激活不同的参数来适应输入。Phi-3.5-vision-instruct集成了文本和图像处理能力，拥有415亿参数，支持128K t
26、oken上下文长度，擅长处理复杂的多帧视觉任务。小语言新模型小语言新模型Phi 3.5Phi 3.5系列允许开源与商业应用系列允许开源与商业应用。所有模型均可在Hugging Face平台下载，并获得了微软的MIT许可证，允许商业应用和修改。开发者可以自由地使用这些模型进行商业开发，同时也可以根据需要对模型进行定制和优化。微软宣布从2024年11月1日起在Azure AI中提供LoRA微调Phi-3.5-mini和Phi-3.5-MoE模型的功能。图10：Phi-3.5-MoE-instruct在5个示例的MMLU测试中击败了GPT-4o mini等领先大模型资料来源：微软官方，国信证券经济研
27、究所整理模型模型特点Phi-3.5-mini-instruct以其轻量级设计，适合内存或算力受限的设备使用Phi-3.5-MoE-instruct作为首个MoE模型，专注于处理高质量、推理密集型任务Phi-3.5-vision-instruct集成了文本和图像处理功能，适合图像理解等多模态任务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图12：AI零代码编程微应用平台GitHub Spark资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理微软官宣微软官宣GitHubGitHub接入接入Claude+GeminiClaude+Gemini 微软官宣微软官宣GitHub CopilotGitHub Co
28、pilot同时接入同时接入Claude 3.5 SonnetClaude 3.5 Sonnet和和Gemini 1.5 ProGemini 1.5 Pro两大模型。两大模型。GitHub Copilot于2024年10月30日宣布将接入Claude 3.5 Sonnet和Gemini 1.5 Pro两大模型，标志着与OpenAI的合作不再是唯一选择。Claude 3.5 Sonnet以其高编码熟练度和处理整个软件开发生命周期的能力，为开发者提供了新的选择。Gemini 1.5 Pro以其200k token的上下文窗口和多模态能力，特别适合处理大规模代码库。微软正式推出了微软正式推出了AIAI
29、零代码编程微应用平台零代码编程微应用平台GitHub SparkGitHub Spark。允许用户通过自然语言构建应用程序，无需编写或部署任何代码。该平台通过自然语言编辑器、托管的运行时环境和支持PWA的仪表盘三个组件，实现从想法到应用的快速转化。GitHub Spark的设计理念是让任何技能级别的用户都能够创建和管理自己的AI助手。GitHub Spark还允许用户与他人分享他们的应用程序，并控制他们是否获得只读或读写权限。其他人可以收藏应用程序直接使用，或对其进行重新组合以进一步适应他们的偏好。GitHub Spark目前处于预览版状态，支持用户注册申请技术预览，这为有兴趣尝试这个新平台的
30、开发者提供了机会。图11：GitHub Copilot同时接入Claude 3.5 Sonnet和Gemini 1.5 Pro两大模型资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软推出微软推出MoEMoE模型的新路径模型的新路径GRIN MoEGRIN MoE 微软推出一种新型混合专家模型微软推出一种新型混合专家模型GRIN MoEGRIN MoE（GRadient-INformed Mixture-of-ExpertsGRadient-INformed Mixture-of-Experts）。它在传统MoE（Mixture-of-Experts）的
31、基础上进行了创新，以提高模型的可扩展性和性能。GRIN MoE在基准测试中表现出色，特别是在编码任务和数学问题解决方面，超越了GPT-3.5等其他模型，展示了这种新训练路径对MoE模型的潜力。SparseMixerSparseMixer用于梯度估计，提升训练效率。用于梯度估计，提升训练效率。微软研究人员开源了一个新的混合专家模型GRIN MoE，采用了一种新的训练方法，在编码和数学任务中表现出色，且不需要专家并行。GRIN MoE使用SparseMixer来准确估计专家路由的梯度，解决了传统MoE模型中的不可微问题，提高了训练效率。图13：混合专家模型与集成学习的区别资料来源：深度人工智能，国
32、信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示第一，宏观经济下行风险。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响，宏观经济波动导致下游需求不及预期，可能对 IT 投资产生负面影响，从而导致整体行业增长不及预期。第二，行业竞争加剧。国内各厂商纷纷加大 AI 相关投入，导致产品陷入同质化竞争。第三，国内 AI 大模型、算力等技术发展不及预期，影响AI 在各行业应用进度。第四，相关政策推进不及预期，如生成式 AI 应用需面临相关政策要求等。17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；
33、分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于
34、已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考
35、之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受
36、投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（
37、如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046 总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
