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1、证 券 研 究 报 告智能交互时代已来，百镜大战如火如荼AI眼镜行业深度报告（XR系列深度之九）证券分析师：杨海晏 A0230518070003 金凌 A0230524070006屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A0230522060003 张海涛 A0230524080003联系人：金凌 A02305240700062024.12.312投资要点投资要点智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一。VR/AR/MR/AI眼镜在发展阶段、产品性能、使用体验、重量及价格上各有千秋，AI眼镜成2024年爆款，截至5月Meta Ray-Ban智能眼镜全球销量已突破100万台。AI眼镜为何爆火

2、？我们梳理了AI眼镜的五大独特优势：1）时尚外观、佩戴舒适度：外观接近太阳镜/近视镜；重量普遍在50g左右；2）科技厂商与顶尖眼镜厂商的联名营销：例如Meta+EssilorLuxottica，李未可+博士；3）第一视角最佳设备：解放双手及时记录、分析人眼前事物、直播；4）价格：功能涵盖耳机、相机、太阳镜、近视镜，性价比相对较高；5）AI功能：翻译、识别物体、问答、智能助手、AI防抖等。Meta Rayban打响第一枪，百镜大战开幕。Meta Ray-Ban具备语音交互、视频录制、实时翻译等AI功能，是首个销量超预期的AI眼镜。随后更多厂商推出自家AI眼镜产品，字节跳动投资李未可，24年4月推

3、出AI智能眼镜Meta Lens Chat，接入AI智能体开发平台扣子，同时李未可科技旗下AI智能助理未可正式入驻豆包APP。闪极发布新款 AI 智能眼镜，共创版售价 999 元，春节前限量 5 万台已全部售罄，云端 AI 中心接入数十家大模型：文心一言、豆包、星火、通意千问等。2025年小米、百度、苹果等大厂预计均有新款眼镜产品推出，“百镜大战”在即。建议关注AI眼镜产业链核心标的：AI眼镜芯片：恒玄科技、中科蓝讯、瑞芯微；AI眼镜存储：普冉股份、兆易创新；AI眼镜代工：歌尔股份、国光电器；AI眼镜光学：博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、宇瞳光学、蓝特光学、水晶光电；AI眼镜零部件：福立旺、豪

4、鹏科技、紫建电子；AI眼镜方案商：亿道信息；AI眼镜终端：康冠科技、朗科科技。风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；大厂新品发售节奏不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。tYrWgZmXNAMBmN7NaObRoMmMoMsPiNpPrQkPpPoM8OqQwPwMnPmQMYmRtR3投资案件投资案件结论和投资分析意见：智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一，其外观时尚、佩戴舒适度高，是第一视角最佳设备，具备AI功能，都是其对消费者有高吸引力的原因。Meta Rayban打响第一枪，销量超100万台，字节跳动投资李未可，闪极发布新款 AI 智能眼镜春节前限量

5、 5 万台已全部售罄，2025年小米、百度、苹果等大厂预计均有新款眼镜产品推出，“百镜大战”在即，AI眼镜供应链公司也有望实现较大业绩增量。建议关注AI眼镜产业链核心标的：AI眼镜芯片：恒玄科技、中科蓝讯、瑞芯微；AI眼镜存储：普冉股份、兆易创新；AI眼镜代工：歌尔股份、国光电器；AI眼镜光学：博士眼镜、明月镜片、康耐特光学、宇瞳光学、蓝特光学、水晶光电；AI眼镜零部件：福立旺、豪鹏科技、紫建电子；AI眼镜方案商：亿道信息；AI眼镜终端：康冠科技、朗科科技。原因及逻辑：AI眼镜为何爆火？我们梳理了AI眼镜的五大独特优势：1）时尚外观、佩戴舒适度：外观接近太阳镜/近视镜；重量普遍在50g左右；2

6、）科技厂商与顶尖眼镜厂商的联名营销：例如Meta+EssilorLuxottica，李未可+博士；3）第一视角最佳设备：解放双手及时记录、分析人眼前事物、直播；4）价格：功能涵盖耳机、相机、太阳镜、近视镜，性价比相对较高；5）AI功能：翻译、识别物体、问答、智能助手、AI防抖等。有别于大众的认识：市场认为 AI眼镜市场空间有限，我们认为AI眼镜集成了耳机、相机、眼镜的功能，还配备AI交互，虽然目前还处在发展初期，但随着产品不断迭代，重量更轻，价格更低，长期来看，市场空间可以对标眼镜甚至手机，市场空间广阔。市场担心依靠Meta是否能够带动AI眼镜发展热潮，我们认为在手机等传统消费电子需求疲软，出

7、货量逐渐稳定的现状下，各家终端厂商都在积极寻求新的增长点，AI眼镜是消费电子厂商、科技厂商很好的选择。420212021-20242024年年XRXR产业系列深度研究报告产业系列深度研究报告1、元宇宙：全球巨头入局，下一代互联网启程-元宇宙系列深度报告之一2、VR/AR行业报告：软硬正循环，奇点已至3、字节等大厂VR新品密集，硬件升级，直播视频等应用成新看点4、2023年VR/AR行业投资策略：硬件升级，内容进阶5、Apple Vision Pro开启空间计算时代，关注产业链投资机会XR硬件系列深度报告(一)6、苹果引领空间计算，3D内容与MR应用展望XR行业深度之六7、先进显示决定2024

8、XR产品定位XR行业深度之七8、领益智造深度：结构件主业稳健增长，新兴终端潜力巨大（XR行业深度之八）主要内容主要内容1.智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一2.Meta Rayban打响第一枪，百镜大战开幕3.产业链标的4.风险提示6VR/AR/MR/AI眼镜在性能、使用体验、重量及价格上各有千秋。VR vs AR：VR行业发展相对成熟，年出货量约800-1000万台；AR眼镜年出货量约50万台；AI眼镜：以Meta Ray-Ban为最主要代表，二代产品于2023年9月发布，2024年4月升级AI功能、链接Llama 3大模型，成为2024年AI爆款终端。The Verge统计，截止202

9、4年5月，Meta Ray-Ban智能眼镜的全球销量已突破100万副，预计2024年全年出货量有望超过150万副。1.1 AI1.1 AI终端新载体，从终端新载体，从VR/ARVR/AR到到AIAI百镜大战百镜大战VR眼镜AR眼镜AI眼镜产品形态产品定义Virtual Reality，创建一个完全由计算机生成的虚拟环境，用户通过头戴设备完全沉浸其中，体验一个与现实世界隔离的三维空间。Augmented Reality，在现实世界的基础上叠加计算机生成的虚拟信息，用户仍然可以看到和与现实世界互动，虚拟内容增强了现实世界的感知。集成了人工智能技术的智能眼镜，主要通过内置的传感器、摄像头和处理器捕捉

10、、分析并反馈用户的视觉信息。光学系统菲涅尔透镜、PancakeBirdbarth方案、光波导方案等墨镜重量500g+60-80g50g左右，主打轻便、外观时尚、终端厂商与眼镜厂商联名合作使用体验立体效果、身临其境相对较轻、需搭配station使用、可实现任意角度观影 舒适、外观接近墨镜、可一定程度替代耳机亮点功能沉浸式游戏、办公、健身等大屏观影、骑行导航、军事用途、旅游展馆等直播、第一视角拍照、AI交互等代表机型Quest2、Pico4、Apple Vision Pro等Rokid Max、雷鸟Air 3等Meta Ray-Ban智能眼镜、Rokid Glasses等资料来源：维深XR，The

11、 Verge，苹果官网，Rokid官网，极客公园，申万宏源研究表：VR/AR/AI眼镜对比Meta与Ray-ban展示了科技厂商与眼镜厂商的合作威力。2025年“百镜大战”在即。优势互补：AI科技+传统眼镜渠道（销售/验光）+眼镜品类的Know-how+眼镜品牌知名度。71.2 AI1.2 AI终端新载体，从终端新载体，从VR/ARVR/AR到到AIAI百镜大战百镜大战资料来源：各公司官网，映维网等，申万宏源研究表：2024年眼镜重要新品及未来新品计划2024年Ray-Ban2024年4月雷朋&Meta眼镜接入AI模型Meta2024年9月25日AR眼镜模型机Orion2024年9月16日VR

12、眼镜Quest 3S雷鸟2024年10月28日AR眼镜Air 3影目2024年11月7日AI眼镜开放平台2024年11月29日AR眼镜INMO Air3&Go 2百度2024年11月12日小度AI眼镜Looktech2024年11月16日AI眼镜Rokid2024年11月18日AR眼镜Rokid GlassesXreal2024年12月5日AR眼镜Xreal One闪极2024年12月19日闪极AI拍拍镜2025年上半年三星预计在2025年1月发布搭载谷歌Gemini大模型的AR眼镜雷鸟预计25Q1发布AI眼镜V3小米AI眼镜，预计25Q2发布，预估出货量30WGyges Labs预告将推出重

13、量仅为30多克的AI+AR眼镜李未可预计于25Q1发布新款AR眼镜2025年下半年三星AI眼镜，预计25Q3发布“Infinite”XR眼镜，预计25Q3发布，计划全年出货量达5万台Apple第二代MR眼镜，预计在25年底/26年初发布2026年AppleAR眼镜，最快有望于26年发布81.3 AI1.3 AI眼镜为何爆火？眼镜为何爆火？时尚外观、佩戴舒适度：外观接近太阳镜/近视镜；重量普遍在50g左右。联名营销，与顶尖眼镜厂商、近 视 镜 厂 商 合 作：例 如Meta+EssilorLuxottica。第一视角最佳设备：解放双手及时记录、分析人眼前事物、直播。价格：功能涵盖耳机、相机、太阳

14、镜、近视镜，性价比相对较高。AI功能：翻译、识别物体、问答、智能助手、AI防抖等。资料来源：Meta发布会，各公司官网，淘宝网，申万宏源研究91.4 1.4 市场空间测算市场空间测算当前AI眼镜销量数据：The Verge统计，截止2024年5月，Meta Ray-Ban智能眼镜的全球销量已突破100万副。据闪极官网，春节前限量 5 万台的闪极 AI拍拍镜目前已全部售罄。市场空间测算：目前Meta Ray-Ban AI 眼镜发售价299美元，闪极 AI拍拍镜共创版售价 999 元，因此按1500元估算AI眼镜平均售价。出货量方面，以最新的VR眼镜、耳机、太阳镜、眼镜、智能手机全球年出货量为参考

15、，若AI眼镜销量达到800万台/3.8亿台时，市场规模将达到113/5700亿元；长期来看，由于其形态和功能与太阳镜、近视镜有相近之处，若将其与太阳镜和眼镜进行对标，则AI眼镜预计将有更大市场空间。资料来源：IDC，潮电穿戴，Statista，申万宏源研究表：AI眼镜对标其他产品的市场空间测算不同对标产品2023年全球销量（亿台）ASP（元）若达到对标产品销量时，AI眼镜市场规模E（亿元）VR眼镜0.08 1500 113 耳机3.80 5700 太阳镜8.50 12750 眼镜10.00 15000 智能手机11.70 17550 主要内容主要内容1.智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一2

16、.Meta Rayban打响第一枪，百镜大战开幕3.产业链标的4.风险提示112.1 2.1 RayRay-Ban Meta AI Ban Meta AI 眼镜热销眼镜热销Meta与雷朋联名推出 Ray-Ban Meta AI 眼镜，接入了Meta自研的大模型LIama3，销量表现超预期。语音交互：嘿 Meta加上问题或指令。视频录制：对方看到的画面，就是眼镜录制的第一视角。用 户 可 以 通 过 Ray-Ban Meta 连 接 Facebook 或 Instagram 开启直播，还能长按右侧镜腿的按钮，让设备读出评论，和直播间的观众互动。AI功能更新：（1）Live AI，针对用户看到的场

17、景，通过大模型分析后进行回答；（2）实时翻译，可手机查看或同声传译；（3）Shazam集成音乐识别；（4）二维码扫描。资料来源：VR陀螺，维深XR，申万宏源研究图：Meta雷朋AI眼镜器件名称品牌总金额（美元）镜片/镜架雷朋13麦克风歌尔2.5（5个）LED灯其他0.2（2个）摄像头索尼9IMUSTMicroelectronics1.2IMUPCB其他0.2音频芯片Analog Devices0.6电池德赛1.5触摸条其他2.5喇叭歌尔3（2个）其他其他4.3合计38器件名称品牌总金额（美元）处理器SOC高通55存储器佰维11WiFi芯片高通1.2电源管理芯片高通/Analog Devices

18、/其他3.4（4个）音频芯片Analog Devices0.6MCUNXP Semiconductors/其他3.5（2个）射频芯片其他2过流过压保护芯片其他1LED驱动芯片其他0.8存储器其他0.5板载天线其他0.1其他元器件其他3.4PCB华通6合计88.5表：Ray Ban Meta智能眼镜BOM（除主板外）表：Ray Ban Meta智能眼镜主板BOM眼镜产品线布局已久，PICO国内市占率已超70%。2015年PICO发布便携式虚拟现实头盔Pico 1，6年后字节跳动收购PICO。目前PICO已发布包括PICO4在内的十余款头显产品，据IDC，23年PICO全年出货量48万台。据洛图科

19、技RUNTO数据，2024年上半年 PICO国内市占率73%。据Counterpoint，2Q24 PCIO全球 市占率第二，仅次于Meta。AI眼镜方面，投资李未可科技，持股比例20%。李未可科技是一家专注于AI+AR技术的科技公司，22年获得字节跳动千万元天使轮融资。24年4月推出AI智能眼镜Meta Lens Chat，售价699元，主打AI语音交互，通过点触镜腿唤醒AI语音助手，搭载自研大模型WAKE-AI，不仅能在500毫秒内快速响应用户指令，还支持百科问答、学习辅助、英文翻译、语音导航、情感陪伴等多种功能。同时李未可也曾推出多款AR眼镜例如Meta Lens S系列。目前，李未可科

20、技已接入AI智能体开发平台扣子，同时李未可科技旗下AI智能助理未可正式入驻豆包APP。122.2 2.2 字节跳动投资李未可，进入字节跳动投资李未可，进入AIAI眼镜赛道眼镜赛道资料来源：Counterpoint，李未可科技，申万宏源研究图：2Q24 全球VR眼镜终端品牌竞争格局74%8%3%3%12%MetaPicoSonyAppleOthers图：李未可科技自发布WAKE-AI大模型平台132.3 2.3 闪极闪极AIAI拍拍镜拍拍镜对标对标Meta Meta RaybanRayban闪极发布新款 AI 智能眼镜 闪极 AI拍拍镜，零售价 1499 元，共创版售价 999 元。春节前限量

21、5 万台，目前淘宝、京东官旗均显示已售罄。新品采用更符合亚洲脸型的人机设计，佩戴舒适，配备无感气垫鼻托，多种尺寸、不压鼻梁。重量50g，体感重量30g。搭载 Hi-Fi 级的软硬件一体音响系统，金耳朵团队大师级调音。搭载紫光展锐 W517 芯片，号称“国产最强的低功耗 ARM 处理器”，集成 CPU、GPU、蓝牙 W-Fi 等多模块。云端 AI 中心接入数十家大模型：文心一言、豆包、星火、通意千问等。AI功能：头部相机、耳边音箱、智能助手、录音笔。与眼镜品牌LOHO联合：LOHO注册用户超2000万，天猫眼镜店铺销售TOP1，自营眼镜专卖店1000+，是遍布全国各大城市的眼镜品牌。双方合作为用

22、户提供线下验光、配镜。打卡玩法：用户需要在300天内完成200天的打卡，不需要连续打卡，凡达成打卡条件的购机用户，均可获得至高全部购机款代金券奖励。获得的代金券可用于购买闪极任意充储能产品或下一代AI眼镜。90天无理由退货。图：李未可科技自发布WAKE-AI大模型平台资料来源：闪极官网，亿邦动力，申万宏源研究图：闪极AI拍拍镜50g，轻便舒适据AR圈，闪极AI拍拍镜核心部件国产化率高达90%以上，关键芯片均采用国产方案。从主芯片到触控、语音芯片，再到存储、扬声器、麦克风、电池，几乎所有核心部件均来自中国本土供应商。其中，主芯片采用紫光展锐W517，触控芯片为海栎创CST812T，低功耗语音芯片

23、由国芯微GX8002提供。存储方面，佰维存储提供2G+32G组合。在音频方面，艾为AAP8负责扬声器功放，歌尔提供一颗麦克风，扬声器则为瑞声科技的0920。142.3 2.3 闪极闪极AIAI拍拍镜供应链梳理拍拍镜供应链梳理分类型号国家主芯片紫光展锐W517中国触控芯片海栎创CST812T中国低功耗语音芯片国芯微GX8002中国存储佰维存储2G+32G中国扬声器功放芯片艾为AAP8中国麦克风歌尔*1颗中国扬声器瑞声0920中国电池LWD*3颗中国摄像头模组ST（待确认）中国品牌及渠道伙伴LOHO中国AI大模型云天励飞中国摄像头CIS索尼471日本麦克风TDK*2颗日本资料来源：AR圈，申万宏源

24、研究表：闪极AI拍拍镜供应商152.4 2.4 高通引领高通引领XRXR市场，紫光展锐市场，紫光展锐SoCSoC紧随其后紧随其后当前，AI眼镜在用的主控芯片主要为高通AR1和紫光展锐W517两款。高通AR1主导高端市场，出色的ISP（图像信号处理器）和强大的AI算力，芯片成本50-60美元。Meta、小米、Rokid、影目等头部品牌，均使用的是AR1 Gen1，是高通针对轻薄智能眼镜打造的首个专用平台，显著优化了功耗，并集成第三代NPU，提升了图像增强、语音交互、图片搜索等方面的性能。紫光展锐W517虽然在性能规格上存在一定差距，但其单颗芯片仅约10美元的价格，带来了40-50美元的成本优势，

25、成功吸引了以闪极为代表的新兴品牌。品牌着眼于性价比市场，通过选择紫光展锐W517，在保证核心功能的同时有效控制了产品成本。更低的芯片成本助力闪极将其拍拍镜价格降至999元人民币，开创了AI眼镜的“千元机”时代。图：闪极AI拍拍镜搭载紫光展锐W517芯片资料来源：闪极AI拍拍镜发布会，AR圈，申万宏源研究主要内容主要内容1.智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一2.Meta Rayban打响第一枪，百镜大战开幕3.产业链标的4.风险提示173.AI3.AI眼镜供应链一表梳理眼镜供应链一表梳理表：AI眼镜供应链一表梳理资料来源：Wind，各公司官网，申万宏源研究总市值（亿元）2024/12/302

26、4E25E24E25E24E25E688608.SH恒玄科技AI眼镜SoC113%39233434610268688332.SH中科蓝讯AI眼镜SoC82%1621823345441688049.SH炬芯科技AI眼镜SoC43%6678117051603893.SH瑞芯微AI眼镜SoC84%4853140579866301536.SZ星宸科技计划于2025年推出AI眼镜芯片86%375253034142102300613.SZ富瀚微计划于2025年推出AI眼镜芯片47%1441821235944688220.SH翱捷科技-U移动智能终端芯片-22%2293445-5-3-688018.SH乐鑫

27、科技间接小比例持股雷鸟创新203%2502026357255688766.SH普冉股份NOR Flash56%1151924344132603986.SH兆易创新NOR Flash23%756759411176745688525.SH佰维存储ROM+RAM存储器芯片4%2806789476441300622.SZ博士眼镜光学镜片、近视镜片189%951315126859301101.SZ明月镜片光学镜片、近视镜片11%92892252442276.HK康耐特光学光学镜片、近视镜片254%1042023452521300790.SZ宇瞳光学模造玻璃镜片23%742733234028688127.

28、SH蓝特光学玻璃晶圆21%1131115344230002273.SZ水晶光电光波导方案78%325657910133125603501.SH韦尔股份开发LCOS产品2%1,31326732233454029688678.SH福立旺精密金属零部件18%37-001283.SZ豪鹏科技软包锂离子电池12%475670133514301121.SZ紫建电子锂电池34%39-001314.SZ方案商亿道信息自研AI眼镜全链路解决方案SW3010等-23%782931116053002241.SZ歌尔股份声学、代工、光机模组等31%9471,0061,14027373526002045.SZ国光电器积

29、极推进AI眼镜送样工作37%1297790344132300793.SZ佳禾智能智能音频眼镜代工1%812629127850603341.SH龙旗科技与全球互联网头部客户合作两代智能眼镜产品1%2424214766103925300691.SZ联合光电代工逸文眼镜-8%57-001308.SZ康冠科技宣布即将发布AI交互眼镜3%1961601849122117300042.SZ朗科科技推出了5款智能眼镜产品-30%49715-10-002899.SZ英派斯向李未可科技投资39%341317113324终端股票代码类别公司简称AI眼镜相关业务年初以来涨跌幅（%）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）

30、PE芯片存储光学零部件代工主要内容主要内容1.智能眼镜：AI+终端落地的最佳方向之一2.Meta Rayban打响第一枪，百镜大战开幕3.产业链标的4.风险提示194.1 4.1 风险提示风险提示（1）创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险。新型产品最初导入期市场接受度可能存在不确定性，导致渗透率提升慢。（2）大厂新品发售节奏不及预期的风险。市场对Meta、苹果等大厂带动整个行业发展赋予厚望，若其未能按预期时间发布，将对市场信心造成较大影响。（3）宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。宏观经济形势、通货膨胀等可能导致消费者购买意愿降低。204.2 4.2 电子行业重点公司估值表电子行业重

31、点公司估值表表：电子行业重点公司估值表资料来源：Wind，申万宏源研究证券代码证券简称投资评级2024/12/30PB申万预测EPSPE收盘价(元)总市值（亿元）2023A 2023A 2024E 2025E 2026E2024E2025E2026E002409雅克科技买入60.58 288 4 1.22 1.99 2.89 3.85 30 21 16 600584长电科技买入42.97 769 2 0.82 0.94 1.44 1.73 46 30 25 605111新洁能买入36.15 150 3 1.13 1.10 1.40 1.65 33 26 22 688126沪硅产业增持19.43

32、 534 3 0.07 0.01 0.07 0.08 1943 278 243 688270臻镭科技买入37.14 79 5 0.47 0.34 0.49 0.73 109 76 51 688372伟测科技买入60.18 69 4 1.04 1.17 1.84 2.73 51 33 22 835179凯德石英买入26.40 20 2 0.52 0.58 0.91 1.50 46 29 18 000725京东方A买入4.45 1,662 1 0.06 0.14 0.23 0.28 32 19 16 002156通富微电增持31.67 481 3 0.11 0.58 0.72 0.92 55 44

33、 34 002463沪电股份增持40.78 782 4 0.79 1.33 1.52 1.69 31 27 24 002859洁美科技买入21.79 94 4 0.59 0.62 0.83 1.11 35 26 20 002938鹏鼎控股买入37.41 867 2 1.42 1.73 1.98 2.05 22 19 18 605111新洁能买入36.15 150 3 1.13 1.10 1.40 1.65 33 26 22 688036传音控股买入95.56 1,090 6 6.88 4.78 5.45 5.70 20 18 17 688037芯源微买入90.40 182 8 1.82 1.4

34、3 1.86 2.19 63 49 41 688981中芯国际买入99.29 3,781 3 0.61 0.55 0.70 0.87 181 142 114 21信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许

35、可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-华东B组李庆华北组肖霞华南组李昇华北创新团队潘烨明华东创新团队朱晓艺A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(Underp

36、erform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform）：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underp

37、erform）：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读

38、整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。22法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整

39、性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承

40、诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance23上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）金凌