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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 新一代计算交互平台，百镜大战风起云涌 Table_Title2 AI/AR 眼镜系列报告（一）R Raybanayban M Metaeta 打响百镜大战第一枪打响百镜大战第一枪。2023 年 9 月 28 日，Meta 与 EssilorLuxottica 合作的新款RayBan Meta 智能眼镜正 式发布，起 售价 299 美 元。据Wellsenn 数据，2024 年全年 Rayban Meta 智能眼镜销量已突破 200 万部，达到 225 万部。AIAI 眼镜为何眼镜为何可以成功？可以成功？相较于相较于 A AR R
2、眼镜，眼镜，A AI I 眼镜之所以成功是因为：眼镜之所以成功是因为：1 1）产品定义）产品定义：AI 眼镜更侧重于时尚和佩戴属性，产品形态更容易被消费者接受，适合日常全天候佩戴；2 2）产品价格）产品价格：现阶段产品定价基本在 1000-3000 元区间，即可获得“眼镜+OWS 耳机+运动相机+AI”的产品组合，用户尝试成本较低。3）产品功能）产品功能：眼镜是AI 终端落地的最佳方向之一，用户可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，为用户提供更多的应用场景，未来有望成为用户全场景的智能助手。如何看待如何看待 A AI I 眼镜的未来空间？眼镜的未来空间？A AI I
3、 眼镜百花齐放，未来市场空间潜力巨大。眼镜百花齐放，未来市场空间潜力巨大。2025 年 1 月 7日，CES 2025 大会启幕，各大厂商纷纷入局 AI 眼镜，除 AR 初创公司雷鸟、Rokid、李未可等之外，跨界厂商例如电竞品牌雷神科技、显示厂商康冠科技、脑机接口公司 LookTech 等均有 AI 眼镜参展。此外，2025 年百度、三星、小米等大厂预计均有新款眼镜产品推出，百镜大战一触即发。泛泛 AIAI 智能眼镜（智能眼镜（AIAI 音音/视频眼镜视频眼镜+AR+AR 眼镜）长期有望对标手机眼镜）长期有望对标手机出货。出货。据 Statista 数据，2023 年全球太阳眼镜出货量约 8
4、.5亿副；传统眼镜出货量约 5.8 亿副，合计 14.3 亿副（2023 年智能手机出货量 11.7 亿部）。展望未来，随着产品形态的丰富、成本的持续下探、光学显示方案的迭代升级、AI 端侧算力的提升，AI 眼镜有望成为下一个出货量过亿的消费电子终端，未来潜在市场规模巨大。投资建议投资建议 建议重点关注价值量占比较高的核心环节建议重点关注价值量占比较高的核心环节，受益标的为，受益标的为：1 1）代工：代工：天键股份、歌尔股份、国光电器、佳禾智能、龙旗科技、亿道信息等；2 2）光学：）光学：水晶光电、舜宇光学、炬光科技、蓝特光学等；3 3）SOCSOC：恒玄科技、中科蓝讯、晶晨股份、星宸科技等；
5、4 4）配镜：）配镜：博士眼镜、明月镜片、康耐特光学等；5 5）品牌：）品牌：小米集团、康冠科技等。风险提示风险提示 硬件创新不及预期风险，下游需求不及预期风险。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：单慧伟分析师：单慧伟 邮箱： SAC NO：S1120524120004 联系电话：联系人：陈天然联系人：陈天然 邮箱： SAC NO：联系电话：-1%13%26%40%54%68%2024/022024/052024/082024/11消费电子沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 Table_Date 2025 年 02 月 05 日 证券研究报告|
6、行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.Rayban 眼镜大卖，全球销量已破百万.4 2.如何看待 AI 眼镜后续发展？.6 2.1.复盘：消费级 AR 眼镜发展迟滞，消费者不愿买单.6 2.2.当前：AI眼镜为 AR发展提供渐进式发展新思路.7 2.3.展望：泛 AI智能眼镜趋势已来，潜在市场规模巨大.8 3.AI眼镜星辰大海，各大厂商加速入局.8 3.1.海外：Meta 原型机重磅亮相，谷歌发布 XR 操作系统.10 3.2.国内：互联网+手机+AR初创厂商齐发力，眼镜新品频出.13 4.投资建议：重点关注价值量占比较高的核心环节.19 4.1.产业链.1
7、9 4.2.相关标的.21 5.风险提示.22 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表目录 图 1 Rayban Meta 季度销量情况（万台）.4 图 2 Rayban Meta 外观细节.5 图 3 Rayban Meta外观细节.5 图 4 提供穿搭建议.6 图 5 记忆停车位置.6 图 6 实施语音翻译.6 图 7 Be My Eyes.6 图 8 全球 AR设备出货量及同比增速（万台）.7 图 9 AR眼镜渐进式发展新思路.7 图 10 全球眼镜出货量（亿副）.8 图 11 全球智能手机出货量（亿部）.8 图 12 Meta Orion.10
8、图 13 EMG神经腕带.10 图 14 Vision Instruction-Tuned Benchmarks.11 图 15 Lightweight Instruction-Tuned Benchmarks.11 图 16 Project Iris.12 图 17 搭载 Project Astra 的新款眼镜.12 图 18 谷歌 Android XR 操作系统.12 图 19 雷鸟 AI+AR 眼镜雷鸟 X3.13 图 20 雷鸟 AI 眼镜雷鸟 V3.14 图 21 雷鸟自研 RayNeo AI.14 图 22 雷鸟与博士成立合资子公司.15 图 23 Rokid Glass.16 图
9、 24 Rokid Glass 主要功能.16 图 25 Rokid Glass 主要功能.16 图 26 Rokid Glass 合作伙伴.17 图 27 华为智能眼镜 2-方框太阳镜.17 图 28 界环 AI 眼镜镜框专利.18 图 29 界环 AI 眼镜通知播报功能.18 图 30 界环 AI 眼镜 AI畅聊功能.18 图 31 界环 AI 眼镜界环爱听功能.18 图 32 百度小度 AI眼镜.19 图 33 AI 智能眼镜产业图谱.20 图 34 Rayban Meta 成本构成（按元件，美元）.20 图 35 Rayban Meta 成本构成（按厂商，美元）.20 图 36 华为
10、Vision Glass 成本构成（按元件，美元）.21 图 37 华为 Vision Glass 成本构成（按厂商，美元）.21 表 1 Rayban 二代产品与一代对比.5 表 2 近期发布或即将发布的 AI 眼镜.8 表 3 AI眼镜相关产业链公司.21 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.RaybanRayban 眼镜大卖，全球销量已破百万眼镜大卖，全球销量已破百万 RaybanRayban 眼镜大卖，全球销量已破百万。眼镜大卖，全球销量已破百万。2023 年 9 月 28 日，Meta 与EssilorLuxottica 合作的新款 Ra
11、yBan Meta 智能眼镜正式发布，起售价 299 美元。据 Wellsenn 数据，2024 年 Rayban Meta 智能眼镜销量突破 200 万部。而据华尔街日报数据，前代 Rayban Stories 自 2021 年 9 月至 2023 年 2 月累计售出 30 万副（预计全生命周期销量约为 39.4 万副），月活跃用户只有 2.7 万，不足设备量的10%。相较于前一代产品，Rayban Meta 销量实现倍增，显著超过市场预期。图 1 Rayban Meta 季度销量情况（万台）资料来源：Wellsenn，华西证券研究所 Rayban MetaRayban Meta 热销原因：
12、打造一副正常眼镜的同时，实现核心功能及体验的热销原因：打造一副正常眼镜的同时，实现核心功能及体验的全面升级。全面升级。产品定义：产品定义：Rayban MetaRayban Meta 的主体是一副日常且时尚的眼镜的主体是一副日常且时尚的眼镜。Meta 选择“在眼镜本体之上叠加智能技术”的产品理念，更侧重于眼镜的时尚和佩戴属性，因此 Rayban Meta 眼镜款式、外观、重量和价格都基本是以 Ray-Ban经典的款式 Wayfarer、Skyler、Headliner 作为模板。与此同时还支持个性化定制，其官网有超百款镜框、镜片组合可供选择。因此对于消费者来说，一方面眼镜的产品形态更容易被接受
13、，适合日常全天候佩戴；另一方面 Rayban Meta 的性价比较高，Rayban Wayfarer 官网售价 249 美元，消费者仅需额外增加 50 美元购入 Rayban Meta，就可以同时获得“太阳镜+OWS耳机+运动相机+语音交互 AI 助手”的组合，获得便捷的科技体验。3212294813602040608010012014016023Q424Q124Q224Q324Q4 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 2 Rayban Meta 外观细节 图 3 Rayban Meta 外观细节 资料来源：VR 陀螺，失控的 PM 微信公众号，华西证
14、券研究所 资料来源：Rayban 官网，华西证券研究所 硬件升级：相比于初代产品，二代产品实现多方位升级。硬件升级：相比于初代产品，二代产品实现多方位升级。1 1）芯片：）芯片：一代产品搭载骁龙 4100+主芯片，二代则搭载高通骁龙 AR1 Gen1 芯片。除此之外，二代由初代 4GB 存储提升至 32GB 存储。2 2）音频：）音频：二代低音提升 2 倍，最大音量提高 50%。同时配备 5 颗麦克风（初代为 3 颗），有效提升语音交互体验，还可以录制空间音频。3 3）摄像：）摄像：二代搭载 1200 万像素超广角摄像头，最高支持 60 秒的 1080P/60fps 规格的视频录制。4 4）重
15、量及续航：）重量及续航：二代镜框重量 48.6g，仅比雷朋经典款太阳镜重 5g。二代产品单次连续使用时长可达 4 小时，配合充电盒可达到 36 小时。表 1 Rayban 二代产品与一代对比 Ray Ban StoriesRay Ban Stories Ray Ban MetaRay Ban Meta SOC Wear4100+AR1 Gen 1 MCU NXP MIMXRT685SF NXP MIMXRT685SF 存储器 512MB+4GB 2GB+32GB WiFi WiFi 4 WiFi 6 蓝牙 蓝牙 5.0 蓝牙 5.2 摄像头 双摄像头，5MP(25921944 图像，780px
16、+视频)单摄像头，12MP(30244032 图像，1440192030fps 视频)重量 50g 50g 电池容量 175mAh 160mAh 扬声器 标准开放式扬声器 定制开放式扬声器 麦克风 3 麦克风阵列，立体声录音功能 5 麦克风阵列，沉浸式录音功能 AI 不支持 支持 发布时间 2021 年 9 月 2023 年 9 月 发售价格 299 美元 299 美元 直播 不支持 支持，最长 30 分钟 防水 不支持 IPX4 交互 语音+电容按键+触控板 语音+按键+触控板 资料来源：Wellsenn，华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
17、6 AIAI 交互：交互：20242024 年年 4 4 月二代产品引入月二代产品引入 Meta AIMeta AI。用户可通过“Hey Meta”指令唤起 AI，实现播放歌曲、开启相机拍摄/录制、语音交互、物体识别等诸多功能。2024 年 9 月 Meta Connect 大会上，随着新版本大模型 Llama 3.2的发布，Rayban Meta 的 AI 交互能力实现进一步的提升，从提供时尚穿搭建议到记忆用户日常细节如停车位置、电话号码、乃至购物提醒，再到实时语音翻译和“Be My Eyes”智能识物功能，使得 Rayban Meta 逐步深入日常生活，成为个人生活及工作的实用工具。图 4
18、 提供穿搭建议 图 5 记忆停车位置 资料来源：Meta Connect 2024，华西证券研究所 资料来源：Meta Connect 2024，华西证券研究所 图 6 实施语音翻译 图 7 Be My Eyes 资料来源：Meta Connect 2024，华西证券研究所 资料来源：Meta Connect 2024，华西证券研究所 2.2.如何看待如何看待 AIAI 眼镜后续发展？眼镜后续发展？2.1.2.1.复盘：消费级复盘：消费级 ARAR 眼镜发展迟滞，消费者不愿买单眼镜发展迟滞，消费者不愿买单 消费级消费级 ARAR 眼镜发展缓慢，仍未实现规模出货。眼镜发展缓慢，仍未实现规模出货。
19、2012 年谷歌推出第一款 AR 眼镜 Google Glass，然而历经 10 余年的发展，AR 眼镜尚未实现百万级别出货。据Wellsenn 数据，2024 年全球 AR 眼镜销量仅为 50 万台。我们认为，消费级 AR 眼镜发展缓慢主要系：1）硬件方案有待优化：AR 眼镜存在“轻薄便携、性能强大、产品价格”的不可能三角；2）应用场景细分单一：目前 BB 方案的 AR 眼镜主要用于观影；单色 Micro LED+光波导方案的 AR 眼镜主要用于信息提示，两者都只能用于单一细分场景，不能全天候多场景佩戴使用；3）价格门槛较高：现有的消费级AR 眼镜不能作为日常眼镜的替代品，只能作为额外的消费
20、电子设备在部分特定场景进行使用，对于消费者来讲使用成本较高。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 8 全球 AR 设备出货量及同比增速（万台）资料来源：Wellsenn，华西证券研究所 2.2.2.2.当前：当前：AIAI 眼镜为眼镜为 ARAR 发展提供渐进式发展新思路发展提供渐进式发展新思路 AIAI 眼镜不追求大而全，为眼镜不追求大而全，为 ARAR 眼镜发展提供渐进式发展新思路。眼镜发展提供渐进式发展新思路。目前眼睛产品迭代新思路：音/视频眼镜AI+音/视频眼镜AI+AR/MR 眼镜。1 1）音）音/视频眼镜：视频眼镜：先在原本眼镜的形态基础上叠
21、加少量科技功能吸引用户，在高性价比的基础上实现无感平替，逐步培养用户的使用习惯；2 2）AI+AI+音音/视频眼镜：视频眼镜：在音/视频眼镜的基础上，接入 AI 模型，实现图像识别、实时翻译等高附加值的功能，增加用户的使用时长和粘性；3 3）AI+AR/MRAI+AR/MR 眼镜：眼镜：在 AI+音/视频眼镜的基础上，加入显示功能成为最终的解决方案。相较于传统的 AR 发展思路（先解决显示问题，再解决轻便美观的问题），AI 眼镜提供了新的渐进式发展思路，即放弃大而全的设计理念，先解决轻便美观的问题来提升用户体验，同时也给行业更多的时间逐步攻克微显示的成本、重量与性能问题，助力 AR 行业跨越初
22、期的发展障碍，实现加速放量。图 9 AR 眼镜渐进式发展新思路 资料来源：AR 圈，华西证券研究所 0204060801001201401602016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E全球AR眼镜销量（万台）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.3.2.3.展望：泛展望：泛 AIAI 智能眼镜趋势已来，潜在市场规模巨大智能眼镜趋势已来，潜在市场规模巨大 泛泛 AIAI 智能眼镜（智能眼镜（AIAI 音音/视频眼镜视频眼镜+AR+AR 眼镜）长期有望对标手机出货。眼镜）长期有望对标手机出货。据St
23、atista 数据，2023 年全球太阳眼镜出货量约 8.5 亿副；传统眼镜出货量约 5.8亿副，合计 14.3 亿副（2023 年智能手机出货量 11.7 亿部）。目前 AI 智能眼镜算力主要依赖手机或者其他终端，所以初期 AI 智能眼镜的定位仍然是时尚单品。展望未来，随着端侧算力提升，AI 智能眼镜摆脱对手机的依赖，成为独立的算力平台（一体机），一方面有望替代传统眼镜成为有视力问题人群的必需品；另一方面有望类似手表成为其他人群的时尚可穿戴产品。因此我们认为，AI 智能眼镜的潜在市场规模巨大。图 10 全球眼镜出货量（亿副）图 11 全球智能手机出货量（亿部）资料来源：Statista，华西
24、证券研究所 资料来源：Statista，华西证券研究所 3.3.AIAI 眼镜星辰大海，各大厂商加速入局眼镜星辰大海，各大厂商加速入局 A AI I 眼镜百花齐放，各大厂商纷纷入局。眼镜百花齐放，各大厂商纷纷入局。CES 2025 科技春晚上，全球多家消费电子厂商发布自有 AI 眼镜产品，推动 AI 眼镜的市场关注度持续提升。我们预计2025 年还会有更多的消费电子品牌加码 AI 眼镜终端，推出相关的产品系列。表 2 近期发布或即将发布的 AI 眼镜 眼镜眼镜 发布时间发布时间 是否发售是否发售 售价售价 重量重量 是否有摄像头是否有摄像头 摄像头参数摄像头参数 AI+音/视频眼镜 Ray-B
25、an Meta 2023 年 9 月 是 299 美元 48.6g 是 1200w 李未可 Meta Lens Chat 2024 年 4 月 是 699 元 38.3g（不含镜片）否-华为智能眼镜 2 2024 年 5 月 是 2299 元 38.2g 否-闪极 AI 智能拍摄眼镜 2024 年 5 月 是 1499 元 50g 是 1600w Solos AirGo Vision 2024 年 7 月 是 299 美元 42g 是-界环 AI 音频眼镜 2024 年 8 月 是 699 元 30.7g 否-Emteq Labs-Sense 2024 年 10 月 否-62g 否-小度 AI
26、 眼镜 2024 年 11 月 预计 25H1 发售-45g 是 1600w LOOKTECH AI 眼镜 2024 年 11 月 12 月开启海外众筹 199 美元 37g 是 1300w 暴龙 AI 眼镜 2024 年 11 月 否-是 1200w 加南 KANAAN-K1 2024 年 12 月 否 1388 元 29.2g（不含镜片）是-雷鸟 V3 CES 2025 是 1799 元 39 克 是-大朋 DPVR Al Glasses 系列 CES 2025 否-是-舜为科技AI 眼镜解决方案 CES 2025 否-李未可 AI 眼镜Meta Lens View CES 2025 否-
27、37g 是 1200w 0246810121416182018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E传统眼镜（亿副）太阳镜（亿副）051015202011201220132014201520162017201820192020202120222023全球智能手机出货量（亿部）证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 闪极科技loomos AI 眼镜 CES 2025 1 月开启众筹 -是-Vuzix Ultralite Pro OEM CES 2025 否-78.3g 是 800w Vuzix Ultralit
28、e Audio OEM CES 2025 否-韶音智能音频眼镜 CES 2025 否-45g 是 1200w 1MORE 万魔G70 CES 2025 预计 Q3 上市-是 500w GetD 格多维 AI 音频眼镜 CES 2025 是 30 美元-否-GetD 格多维 AI 拍摄眼镜 CES 2025 预计 Q2 上市 计划售价200 美元-是 1200w 创通联达AI 眼镜参考设计 CES 2025 否-40g 是-AAC AI 眼镜参考设计 CES 2025 否-是-亿境虚拟 AI 眼镜解决方案SW3010 预计 25Q1 量产 否-45g 是-Up Network 与星纪魅族合作We
29、b3 预计 25Q1 发布 否-44g-致敬未知 预计 25Q1 发布 否-是-小米 预计 25Q1 发布 否-是 1600w 三星&谷歌 预计 25Q3 发布 否-50g 是 1200w Meta Oakley 预计 2025 年 否-是-蜂巢科技&宝岛眼镜 近期 否-KTC AI 眼镜 近期 否-是-字节跳动 计划中 否-腾讯 计划中 否-苹果 Atlas 计划中 否-荣耀 计划中 否-传音 计划中 否-微软 计划中 否-vivo 计划中 否-AI+AR 眼镜 OPPO Air Glass 3 2024 年 2 月 否-50g 否-Brilliant Labs Frame 2024 年 5
30、 月 是 349 美元 39g 是-谷歌原型机 2024 年 5 月 否-是-逸文 Even Realities G1 2024 年 6 月 是 599 美元 40g 否-Meta Orion 2024 年 9 月 否-98g 是-Spectacles 24 2024 年 9 月 否-226g 是-Journey Lens 2024 年 9 月 是 195 美元 40g 是-StarV Air2 2024 年 9 月 是 2799 元起 44g 否-Rokid Glass 2024 年 11 月 预计 25Q2 发售 2499 元 49g 是 1200w Vuzix Z100 2024 年 1
31、1 月 是 499 美元 38g 否-谷东科技Star1S 2024 年 11 月 否-是 1600w INMO Air3 2024 年 11 月 是 4299 元-是 1600w INMO GO2 2024 年 11 月 是 3299 元-否-Xreal ONE 2024 年 12 月 是 3299 元 82g 否-XREAL Air 2 Ultra 2024 年 7 月 是 3999 元 80g 是-夏普 dynaEdge XR1 2024 年 12 月 否-是-雷鸟 X3 Pro CES 2025 预计 Q2 上市-60g 是-未目科技Haliday Glasses CES 2025 否
32、-35g 否-雷神 AURA 智能眼镜 AR 轻享版 CES 2025 是 999 元 79g 否-雷神 AURA 智能眼镜 AR+AI 版 CES 2025 预计 25 年 3 月-是 4800w 雷神 AURA 智能眼镜 AI 探索版 CES 2025 预计 25 年 5 月-是-莫界科技双目彩色异显AI+AR 眼镜参考设计 CES 2025 否-约 50 克 是-莫界科技半框造型AI+AR 眼镜参考设计 CES 2025 否-约 38 克 是-歌尔 Mulan 2 CES 2025 否-36 克-歌尔 Wood 2 CES 2025 否-58 克 是-证券研究报告|行业深度研究报告 请仔
33、细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 Ambiq 与 ThinkAR 合作 AiLensAR 眼镜 CES 2025 否-37g 否-联想 Legion Glasses 2 CES 2025 2 月份推出 399 美元 65g 否-逸文科技Even G1 CES 2025 否-奇景光电AR 眼镜参考设计 CES 2025 否-维根科技Wigain Omnision 眼镜套装 CES 2025 是 1699 美元-是 1600w 舜宇 AR 眼镜 CES 2025 否-是-舜宇 AR 骑行眼镜 QA1109 CES 2025 否-是 4800w 舜宇 SA1401 CES 2025 否-否-舜
34、宇 SA5101 CES 2025 否-55g 是 1200w 品胜 Pisen smart Goggles CES 2025 否-是 1200w Raven Glass 2025 年 1 月 接受预定-李未可 AR 眼镜 预计 25Q1 发布 否-三星 AR 眼镜 预计 25 年 1 月发布 预计 25Q3 发售-50g-亿境虚拟 AR 单色眼镜 预计 25Q2 EVT 否-亿境虚拟 AR 全彩眼镜 预计 25Q3 EVT 否-Meta 第三代雷朋智能眼镜 预计 2025 年 否-50g 是 1200w Meta Hypernova 预计 2025 年 否-是-亮亮视野 近期 否-加南 K2
35、 计划中 否-亚马逊 AR+AI 眼镜 计划中 否-资料来源：VR 陀螺，AR 圈，VRAR 星球，各公司微信公众号，华西证券研究所 3.1.3.1.海外：海外：MetaMeta 原型机重磅亮相，谷歌发布原型机重磅亮相，谷歌发布 XRXR 操作系统操作系统 3.1.1.3.1.1.MetaMeta：ARAR 眼镜原型机眼镜原型机 OrionOrion 重磅亮相，重磅亮相，Llama3.2Llama3.2 正式发布正式发布 硬件方面，首款硬件方面，首款 ARAR 眼镜原型机眼镜原型机 OrionOrion 重磅亮相。重磅亮相。Meta Connect 2024 大会上，Meta 推出首款 AR
36、眼镜原型机 Orion，重量仅 98g。该产品采用全彩 Micro LED（JBD 提供）+衍射光波导（碳化硅）方案，视场角高达 70。与此同时，该产品与 Meta 自研的肌电手环相适配，实现手部跟踪、眼部跟踪、头部追踪等交互。图 12 Meta Orion 图 13 EMG 神经腕带 资料来源：Display Times，华西证券研究所 资料来源：Display Times，华西证券研究所 软件方面，软件方面，Llama 3.2Llama 3.2 正式发布，性能表现出色。正式发布，性能表现出色。LlamaLlama 3.23.2 包括小型和中型包括小型和中型视觉大模型（视觉大模型（11B11
37、B 和和 90B90B），以及轻量级的文本模型（），以及轻量级的文本模型（1B1B 和和 3B3B）。）。11B11B 和和 90B90B 两款大模型：两款大模型：专为图像推理任务而设计，支持多种视觉理解应用 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 场景，如文档级别的图表和图像解析、图像标注以及基于自然语言描述的视觉定位任务。例如，Llama 3.2 会根据提供的图表快速推理并回答上一年度哪个月企业的销售表现最佳。或者 Llama 3.2 还可以通过分析地图回答某条远足路线何时变得陡峭或特定路径的距离。在视觉指令微调基准测试（Vision Instructi
38、on-Tuned Benchmarks）中，Llama 3.2 的 11B 和 90B模型表现出色，尤其在视觉推理、图表理解和问答任务上，整体表现优于Claude 3-Haiku，甚至在某些任务上超越了 GPT-4o-mini。1B1B 和和 3B3B 两款轻量级模型：两款轻量级模型：适用于多语言文本生成和工具调用，帮助开发者构建个性化的本地化智能应用，确保数据隐私。比如帮助用户总结最近收到的 10 条消息，提取其中的待办事项，并直接通过工具调用发送会议跟进邀请。在轻量级指令微调基准测试（Lightweight Instruction-Tuned Benchmarks）中，Llama 3.2
39、系列的 1B 和 3B 模型在多项任务中表现优异，尤其在工具使用、数学推理和多语言推理等方面展现了较强的竞争力。图 14 Vision Instruction-Tuned Benchmarks 图 15 Lightweight Instruction-Tuned Benchmarks 资料来源：AI 信息 Gap，华西证券研究所 资料来源：AI 信息 Gap，华西证券研究所 战略方面，战略方面，Reality LabsReality Labs 部门重组，突出部门重组，突出 ARAR 重要地位。重要地位。据 The Verge 报道，2024 年 6 月，Meta 宣布对 Reality Lab
40、s 进行重大重组。Reality Labs 的所有团队将整合为两个部门：负责 Quest 产品线、Horizon 和相关技术的“Metaverse 元宇宙”业务组；以及负责 Ray-Ban Meta 智能眼镜等其他硬件工作的“Wearables可穿戴”业务组。本次重组充分表现了公司对于 AR 智能眼镜产品的重视。3.1.2.3.1.2.谷歌：发布谷歌：发布 Android XRAndroid XR 操作系统，携手三星打造新款智能眼镜操作系统，携手三星打造新款智能眼镜 硬件方面，持续进行硬件方面，持续进行 ARAR 眼镜尝试，联手三星布局眼镜尝试，联手三星布局 AIAI 眼镜。眼镜。2012 年
41、谷歌发布了第一款 AR 眼镜 Google Glass，但由于技术水平不足、产品定价过高、佩戴舒适度较低、以及侵犯隐私等问题，初代 Google Glass 没有取得预期的成功，并于2015 年暂停了消费者版本的销售。2022 年 5 月，谷歌在全球 I/O 2022 开发者大会上展示了新一代谷歌 AR 眼镜概念原型“Project Iris”，新一代产品改进了初代 Google Glass 的不足，从外观上看与普通眼镜相似度极高，并且支持语音双向翻译、手语翻译等功能。2024 年 5 月，谷歌在全球 I/O 2024 开发者大会上发布AI 助手 Project Astra，新款眼镜作为 AI
42、 助手 Project Astra 的硬件载体，可实时识别生活中的场景、物品，并通过 AI 进行识别、搜索、信息整合后反馈给用户，证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 给出智能化建议。除此之外，据 The Information，三星还正在与谷歌合作研发一款搭载 Gemini AI 的智能眼镜。我们认为，谷歌在 AR 领域的持续尝试以及与三星的合作，均表明了谷歌对于智能眼镜未来发展的坚定信心，后续新品值得期待。图 16 Project Iris 图 17 搭载 Project Astra 的新款眼镜 资料来源：深圳湾，华西证券研究所 资料来源：深圳湾，华西
43、证券研究所 软件方面：发布全新软件方面：发布全新 Android XRAndroid XR 操作系统，提升用户体验。操作系统，提升用户体验。2024 年 12 月 13日，谷歌发布全新的操作系统 Android XR，由于 Android XR 是基于 Android 系统开发的，因此可兼容和直接使用 Google PlayStore 上现有的传统 Android 应用，为用户提供了丰富完整的应用库。此外，该系统深度内置谷歌的多模态大模型Gemini AI，通过其基于语音及自然对话的用户界面，为用户提供全新的交互体验。图 18 谷歌 Android XR 操作系统 资料来源：爱范儿，华西证券研
44、究所 战略方面：高通战略方面：高通 XRXR 部门前负责人加盟，部门前负责人加盟，ARAR 团队进行重大重组。团队进行重大重组。据 VRAR 星球，2024 年 6 月，高通 XR 部门前负责人司宏国宣布加入谷歌，领导谷歌的 XR 生态系统战略和技术工作。而后，谷歌对其 AR 团队进行了重大重组，将专注于新型光学AR 技术研发的团队与由前微软 HoloLens 主管 Shahram Izadi 领导的 Android XR团队合并，并上调了相关团队的级别，旨在加速推动智能眼镜技术的研发进程，推动技术创新与产品落地。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 3.
45、2.3.2.国内：互联网国内：互联网+手机手机+AR+AR 初创厂商齐发力，眼镜新品频出初创厂商齐发力，眼镜新品频出 国内布局国内布局 AIAI 眼镜的厂商眼镜的厂商目前目前主要主要可以可以分为三类：分为三类：1 1）A AR R 相关初创公司，例如相关初创公司，例如雷鸟、雷鸟、RokidRokid、INMOINMO、李未可等；、李未可等；2 2）手机厂商，例如华为、小米等；）手机厂商，例如华为、小米等；3 3）互联网厂）互联网厂商，例如百度等。商，例如百度等。3.2.1.3.2.1.ARAR 初创公司：技术积累深厚，接入初创公司：技术积累深厚，接入 AIAI 模型助力模型助力 ARAR 眼镜
46、发展眼镜发展 雷鸟：持续推动雷鸟：持续推动 AIAI、ARAR 融合，与博士合作布局融合，与博士合作布局 AIAI 眼镜眼镜 硬件方面：硬件方面：1 1）A AR R 眼镜：雷鸟官宣首款搭载眼镜：雷鸟官宣首款搭载 AIAI 的消费级的消费级 ARAR 眼镜眼镜雷鸟雷鸟 X3X3，预计于预计于 2525 年年年底上市。年底上市。雷鸟 X3 较上一代在光引擎的设计和量产工艺上进行了全新升级，使得新一代全彩 MicroLED 光引擎体积较前代大幅下降了近 50%，光机量产良率提升至 95%。同时，得益于工艺改良、波导设计和关键算法上的突破，雷鸟X3 整机重量将下降至约 60g，续航时间较上一代提升近
47、一半，入眼显示亮度也提高了一倍以上。2 2）A AI I 眼镜：眼镜：C CES 2025ES 2025 雷鸟召开发布会正式发布雷鸟雷鸟召开发布会正式发布雷鸟 V V3 3 AIAI 眼镜，眼镜，并于并于 2 2025025 年年 1 1 月月 1 10 0 日在线上线下渠道开启现货发售，售价日在线上线下渠道开启现货发售，售价 1 1799/1999799/1999/22992299 元。元。配置上，雷鸟 V3 搭载高通骁龙 AR1 芯片，1200w 像素摄像头，重量仅为 39g（不含镜片）；功能上，独家搭载阿里同意前文定制全新意图识别模型，将 AI 平均响应时间降低至 1.3s，同时综合条件
48、测试的回答准确率达到 98%。后续还会迎来超过 100 项功能更新，例如“RayNeo 电台”、“探索视界 2.0”等。图 19 雷鸟 AI+AR 眼镜雷鸟 X3 资料来源：雷鸟微信公众号，华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图 20 雷鸟 AI 眼镜雷鸟 V3 资料来源：AR 圈，华西证券研究所 软件方面：雷鸟持续推动软件方面：雷鸟持续推动 AIAI 大模型应用的落地。大模型应用的落地。一方面，雷鸟凭借着完整的AI+AR 生态体系，发布首个 AI+AR 眼镜操作系统 RayNeo AI OS 和拥有系统级调度能力的多模态 AI 语音助手
49、 RayNeo AI，为 AR 眼镜提供高效、便捷、多模态的交互体验，并支持如智能助理、AI 翻译、AI 识图等功能。据雷鸟数据，RayNeo AI 自上线以来月平均使用时长呈现持续直线上升的趋势，增长率高达 429.4%。另一方面，雷鸟还为开发者提供 AI Studio 低代码开发平台、AI Store 共创社区，进一步推动 AR 应用的多元化发展，为加速推动 AR 行业“杀手级”应用到来打下基础。图 21 雷鸟自研 RayNeo AI 资料来源：雷鸟微信公众号，华西证券研究所 战略方面：战略方面：1 1）产业合作：雷鸟与博士成立合资公司开发）产业合作：雷鸟与博士成立合资公司开发 AIAI
50、眼镜。眼镜。2024 年 8月 29 日，雷鸟官宣与博士眼镜合作，正式成立一家合资公司。双方将共同开展新 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 一代 AI 眼镜的研发设计、销售、营销与服务等工作。2 2）产研布局：）产研布局：雷鸟将以长三角为中心，建设产研中心和生产基地，持续开展全彩 MicroLED 光机、SLAM 和人机交互算法、大模型及应用场景等前沿技术的研究和开发工作；同时借助两大自有生产基地实现光机、整机的自研与自产，为 AR 眼镜的大规模量产做好准备。图 22 雷鸟与博士成立合资子公司 资料来源：雷鸟微信公众号，华西证券研究所 RokidRok
51、id：发布：发布 Rokid GlassRokid Glass，树立，树立 ARAR 行业新标杆行业新标杆 硬件方面：硬件方面：20242024 年年 1111 月月 1818 日，日，RokidRokid 发布与发布与 BOLONBOLON 眼镜联名的眼镜联名的 AI+ARAI+AR 眼镜眼镜Rokid GlassesRokid Glasses，重量仅为，重量仅为 49g49g，售价，售价 24992499 元，预计于元，预计于 25Q225Q2 上市。上市。配置上，Rokid Glasses 搭载高通骁龙 AR1 芯片，采用 Micro LED+衍射光波导方案，搭载双目单绿色光机和 120
52、0w 像素摄像头，入眼亮度为 1000nit。功能上，1）支持竖屏模式下的拍照和视频录制功能；2）通过搭载阿里巴巴旗下通义千问多模态 AI大模型，支持识物、拍照答题、多语言翻译、实时导航、AI 转译（声音转文字）、AI 闪记（语音备忘录）；3）通过引入支付宝的“AI 生活管家”支小宝，支持 AI办事、声纹支付等功能；4）通过无线连接智能手机或者 AR 主机，可支持听音乐、接打电话等功能。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图 23 Rokid Glass 资料来源：VRAR 星球，华西证券研究所 图 24 Rokid Glass 主要功能 图 25 Ro
53、kid Glass 主要功能 资料来源：VRAR 星球，华西证券研究所 资料来源：VRAR 星球，华西证券研究所 生态方面：生态方面：RokidRokid 与钉钉、爱奇艺、淘宝等多个企业展开深度合作，构建完与钉钉、爱奇艺、淘宝等多个企业展开深度合作，构建完整内容生态。整内容生态。通过整合各方资源和技术优势，Rokid Glasses 将在不同场景中发挥更大价值。例如，在办公场景中，Rokid Glasses 可以打通钉钉应用，实现信息的快速查看和回复；在娱乐领域，Rokid 与爱奇艺合作推出 3D 内容生态和创新功能；在在线购物方面，Rokid 与淘宝合作推出 3D 商品展示和虚拟样板间功能；
54、在支付方面，Rokid 与支付宝合作，可实现声纹支付。据 Rokid 数据，Rokid AR 生态开发者数量已突破 6200+，其中企业开发者达 2500+，个人开发者超过 4000+。随着开发者的加入，Rokid Glass 的生态将会越来越丰富。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 图 26 Rokid Glass 合作伙伴 资料来源：AR 圈，华西证券研究所 3.2.2.3.2.2.手机厂商：卡位手机厂商：卡位 AIAI 音频眼镜赛道，软硬件生态较为完善音频眼镜赛道，软硬件生态较为完善 华为：发布华为智能眼镜华为：发布华为智能眼镜 2 2，接入盘古大
55、模型，接入盘古大模型 20242024 年年 5 5 月，华为召开华为夏季全场景新品发布会，正式发布了华为智能眼月，华为召开华为夏季全场景新品发布会，正式发布了华为智能眼镜镜 2 2 方框太阳镜，售价方框太阳镜，售价 2299 2299 元。元。外观方面，该产品升级全新时尚墨镜造型，镜片采用 UV400 防护镜片，并支持更换带度数的墨镜镜片。AI 功能方面，该产品搭载华为 HarmonyOS 4 操作系统并接入华为盘古 AI 大模型，支持语音交互、智慧播报、颈椎姿势提醒等功能；续航方面，支持 11 小时的连续音乐播放。图 27 华为智能眼镜 2-方框太阳镜 资料来源：雷科技，华西证券研究所 证
56、券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 小米：生态链蜂巢科技发布界环小米：生态链蜂巢科技发布界环 AIAI 眼镜，眼镜，2525 年预计推出新一代产品年预计推出新一代产品 20242024 年年 8 8 月，小米生态链公司蜂巢科技发布自主品牌界环以及第一代月，小米生态链公司蜂巢科技发布自主品牌界环以及第一代 AI AI 音频眼镜，首发优惠价音频眼镜，首发优惠价 699699 元起，元起，AIAI 订阅费用订阅费用 19.919.9 元元/月。月。外观方面，该产品提供 8 种镜框和 14 种颜色可选，重量 30.7g 起，并可通过快拆结构实现 1 秒换框。AI
57、功能方面，界环 AI 眼镜接入了 14 个大模型（包括通义、百川等），可实现 AI 畅聊、AI 通知播报、界环爱听等功能。续航方面，支持 11 小时的连续播放，待机续航最长可达 15 天。合作方面，蜂巢先后和星创视界、宝视达集团达成战略合作，入驻星创视界旗下宝岛眼镜和宝视达的全国门店，为消费者提供智能化、个性化和高品质的眼镜产品与一站式服务。此外，据智能涌现预计，小米将于此外，据智能涌现预计，小米将于 2525年以小米自有品牌的形式发布新一代年以小米自有品牌的形式发布新一代 AIAI 眼镜，加速布局眼镜，加速布局 AIAI 眼镜市场。眼镜市场。图 28 界环 AI 眼镜镜框专利 图 29 界环
58、 AI 眼镜通知播报功能 资料来源：深圳湾，华西证券研究所 资料来源：深圳湾，华西证券研究所 图 30 界环 AI 眼镜 AI 畅聊功能 图 31 界环 AI 眼镜界环爱听功能 资料来源：深圳湾，华西证券研究所 资料来源：深圳湾，华西证券研究所 3.2.3.3.2.3.互联网公司：具备互联网公司：具备 AIAI 大模型禀赋，寻求硬件落地场景大模型禀赋，寻求硬件落地场景 20242024 年年 1111 月月 1212 日，百度在日，百度在 20242024 百度世界大会上正式发布了全球首款搭载百度世界大会上正式发布了全球首款搭载中文大模型的原生中文大模型的原生 AIAI 眼镜眼镜小度小度 AI
59、AI 眼镜，预计将于明年上半年正式上市。眼镜，预计将于明年上半年正式上市。产品设计上，该产品重量为 45g，搭载 16MP 超广角摄像头，支持超过 5 小时的连续聆听。AI 功能上，该产品搭载基于百度文心大模型全面重构的 AI 原生操作系统DuerOS，可实现第一视角拍摄、边走边问、卡路里识别、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 图 32 百度小度 AI 眼镜 资料来源：Micro Display，华西证券研究所 4.4.投资建议：重点关注价值量占比较高的核心环节投资建议：重点关注价值量占比较高的核心环节 4.1.4.
60、1.产业链产业链 AIAI 眼镜由于功能较多，因此上中下游的规模较大，涵盖的厂商较多：眼镜由于功能较多，因此上中下游的规模较大，涵盖的厂商较多：上游：上游：主要包括 AI 眼镜零组件供应商，例如光学模组、显示模组、音频模组、传感器模组、交互模组、电源、结构件等。中游：中游：主要包括 ODM/OEM 厂商、软件/系统厂商以及 AI 大模型厂商。下游：下游：主要包括 AI 眼镜品牌厂商、传统视光渠道商以及消费电子渠道商。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 图 33 AI 智能眼镜产业图谱 资料来源：Wellsenn XR，华西证券研究所 建议重点关注价值量占
61、比较高的核心环节。建议重点关注价值量占比较高的核心环节。1 1）AIAI 眼镜（不带显示）产品以眼镜（不带显示）产品以Rayban MetaRayban Meta 为例，为例，按照 BOM 占比来看，芯片、结构件、组装成本分别为 85.6、19.0、15.0 美元，分别占比 52.20%、11.59%、9.15%。按照供应商占比来看，高通、陆逊迪卡、佰维成本分别为 58.9、31.0、11.0 美元，分别占比 35.91%、18.90%、6.71%。2 2）ARAR 眼镜（带显示）产品以华为眼镜（带显示）产品以华为 Vision GlassVision Glass 为例，为例，按照 BOM占比
62、来看，屏幕、光学、组装成本占比最高，分别为 80、50、15 美元，分别占比44.22%、27.64%、8.29%。按照供应商占比来看，视涯、惠牛/水晶、3M 成本分别为 95、40、10 美元，分别占比 52.52%、22.11%、5.53%。图 34 Rayban Meta 成本构成（按元件，美元）图 35 Rayban Meta 成本构成（按厂商，美元）资料来源：Wellsenn XR，华西证券研究所 资料来源：Wellsenn XR，华西证券研究所 85.6,52%19,12%15,9%9,5%7.2,4%7,4%6.1,4%5.5,3%5,3%芯片结构件OEM摄像头PCB电源其他声学
63、包装触摸条020406080高通EssilorLuxottica佰维舜宇华通歌尔飞毛腿亚诺德半导体索尼意法半导体恩智浦半导体德赛WILLSEMI其他 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 图 36 华为 Vision Glass 成本构成（按元件，美元）图 37 华为 Vision Glass 成本构成（按厂商，美元）资料来源：Wellsenn XR，华西证券研究所 资料来源：Wellsenn XR，华西证券研究所 4.2.4.2.相关标的相关标的 泛泛 AIAI 眼镜趋势已来，有望成为下一个出货量过亿的消费电子终端。眼镜趋势已来，有望成为下一个出货量过亿
64、的消费电子终端。随着各大厂商的积极入局，泛 AI 眼镜（AI+音/视频眼镜和 AI+AR 眼镜）实现快速发展。长期来看，随着技术的迭代升级和成本的持续下探，泛 AI 眼镜有望实现加速放量，潜在成长空间巨大，产业链厂商有望实现深度受益。相关受益标的相关受益标的：1 1）代工：）代工：天键股份、歌尔股份、国光电器、佳禾智能、龙旗科技、亿道信息等；2 2）光学：）光学：水晶光电、舜宇光学、炬光科技、蓝特光学等；3 3）SOCSOC：恒玄科技、中科蓝讯、晶晨股份、星宸科技等；4 4）配镜：）配镜：博士眼镜、明月镜片、康耐特光学等；5 5）品牌：）品牌：小米集团、康冠科技等。表 3 AI 眼镜相关产业链
65、公司 公司名称 代码 股价（元）市值（亿元）归母净利润（亿元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 代工 天键股份 301383.SZ 58.31 94.97 2.03 2.69 3.67 46.86 35.26 25.85 歌尔股份 002241.SZ 27.78 965.62 27.45 36.63 44.86 35.17 26.36 21.53 国光电器 002045.SZ 18.80 105.75 3.18 4.01 5.31 33.29 26.36 19.93 佳禾智能 300793.SZ 18.24 69.41 0.73 1.41 1.95
66、94.84 49.08 35.55 龙旗科技 603341.SH 45.47 211.48 5.61 9.67 11.64 37.72 21.88 18.17 亿道信息 001314.SZ 50.79 71.86 1.30 1.45 1.65 55.28 49.56 43.69 光学 水晶光电 002273.SZ 22.01 306.08 10.34 12.83 15.41 29.61 23.85 19.86 舜宇光学 2382.HK 72.25 791.00 23.82 29.69 35.37 33.21 26.64 22.36 炬光科技 688167.SH 67.01 60.55-0.13
67、 0.95 2.05-470.29 63.54 29.53 蓝特光学 688127.SH 26.77 107.93 2.70 3.72 4.57 40.04 29.02 23.63 显示 奕瑞科技 688301.SH 100.10 143.21 6.97 8.74 10.66 20.54 16.39 13.43 SOC 恒玄科技 688608.SH 380.50 456.77 3.91 5.86 7.91 116.67 78.01 57.71 中科蓝讯 688332.SH 134.00 161.21 3.03 3.99 4.99 53.22 40.41 32.33 晶晨股份 688099.SH
68、 82.60 345.87 8.14 10.98 14.07 42.50 31.50 24.58 星宸科技 301536.SZ 71.76 302.15 2.59 3.52 4.74 116.66 85.88 63.78 配镜 80,44%50,28%15,8%13.1,7%10,6%6.8,4%4,2%2,1%屏幕光学ODM/OEM芯片结构件连接件包装配件声学020406080100视涯惠牛/水晶3M龙汛歌尔股份东电化电子意法半导体艾为润石微源半导体其他 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 博士眼镜 300622.SZ 49.25 86.34 1.38
69、 1.59 1.85 62.77 54.41 46.78 明月镜片 301101.SZ 42.76 86.17 1.79 2.10 2.42 48.13 40.93 35.58 康耐特光学 2276.HK 26.35 126.46 4.27 5.18 6.21 29.64 24.40 20.36 品牌 小米 1810.HK 39.55 9,928.70 190.63 248.23 305.49 52.08 40.00 32.50 康冠科技 001308.SZ 23.49 163.89 9.16 11.80 14.55 17.89 13.89 11.26 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：
70、公司归母净利润均源自 Wind 一致预期，时间截至 2025 年 2 月 5 日 5.5.风险提示风险提示 硬件创新不及预期风险：硬件创新不及预期风险：若相关公司硬件创新不及预期，将无法按预期推出新一代硬件产品或已推出的硬件产品销售不及预期，从而对行业景气度造成负面影响，进而对产业链上下游公司业绩造成影响。下游需求不及预期风险：下游需求不及预期风险：若下游需求疲软，导致 AI 眼镜出货不及预期，将对行业景气度造成负面影响，同时对产业链上下游相关公司盈利造成影响。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨
71、询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证
72、指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客
73、户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不
74、构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
