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1、全链赋能全链赋能 融合加速融合加速2025年年3月月20日日20252025年两会专题系列报告之三年两会专题系列报告之三:人工智能篇人工智能篇分析师:宇之光执业证书编号:S0020524060002邮箱:联系人:郝润祺邮箱:分析师：王朗执业证书编号:S0020525020001邮箱:行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2报告要点报告要点2025年两会复盘年两会复盘端侧演进端侧演进，安全为先安全为先1）2025年政府工作报告全链赋能，聚焦应用；2）对比2024年政府工作报告垂类细化，产业融合；3）代表议案及访谈安全为本，才定
2、端行；4）2024计划执行情况与2025计划草案政惠全业，资稳保障。行业现状分析行业现状分析能力先行能力先行，应用渗透应用渗透1）趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移；2）趋势二：5G-A、6G等商业化部署为AI推向大规模应用提供底座；3）趋势三：AI及传统行业技术融合带动行业降本提效；4）趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣。仍需解决的挑战仍需解决的挑战技术与安全 风险提示风险提示人工智能大模型技术落地节奏不及预期的风险；信创政策的落地节奏低于预期的风险；数据要素相关政策落地进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济环境变动的风险。请务必阅读正文之后的免责条
3、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分32025年两会复盘年两会复盘端侧演进，安全为先端侧演进，安全为先1请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2025年政府工作报告年政府工作报告全链赋能，聚焦应用全链赋能，聚焦应用42025年政府工作报告中人工智能相关提法：扩内需居首年政府工作报告中人工智能相关提法：扩内需居首，强调融合数字技术与传统产业优势强调融合数字技术与传统产业优势，推动大模型赋能推动大模型赋能。结合产业链各环节来看，上到壮大科技人才队伍、发展耐心资本、完善数据制度并扩大算力资源布局；中游要着重提升模型能力；下到推动人工智能与各行业的深度融合，智能终端消费的新
4、趋势，以此融合数字技术与现有优势，促进大模型落地，并真正赋能实体经济。为各环节发展明确路径，通过强化供给支撑、提升中游核心能力、拓展下游应用，推动产业升级，为经济高质量发展注入新动能。表表：20252025年政府工作报告重点工作及相关表述年政府工作报告重点工作及相关表述重点工作重点工作主要内容主要内容实施提振消费专项行动创新和丰富消费场景,加快数字、绿色、智能等新型消费发展加快数字、绿色、智能等新型消费发展.落实和优化休假制度,释放文化、旅游、体育等消费潜力.完善免税店政策,推动扩大入境消费.深化国际消费中心城市建设,健全县域商业体系。新兴产业、未来产业培育壮大新兴产业，未来产业，深入推进战略
5、性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、培育生物制造、量子科技、具身智能、6G6G等未来产业。等未来产业。深化先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。传统产业改造提升加快制造业重点产业链高质量发展,强化产业基础再造和重大技术装备攻关。进一步扩范围、降门槛,深入实施制造业重大技术改造升级和大规模设备更新工程。加快制造业数加快制造业数字化转型字化转型,培育一批既懂行业又懂数字化的服务商培育一批既懂行业又懂数字化的服务商,加大对中小企业数字化转型的支持加大
6、对中小企业数字化转型的支持。开展标准提升引领传统产业优化升级行动.深入推进制造业“增品种、提品质、创品牌”工作,加强全面质量管理,打造名品精品、经典产业。激发数字经济创新活力持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备一代智能终端以及智能制造装备。扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。加快完善数据基础制度加快完善数
7、据基础制度,深化深化数据资源开发利用数据资源开发利用,促进和规范数据跨境流动。促进平台经济规范健康发展促进和规范数据跨境流动。促进平台经济规范健康发展,更好发挥其在促创新、扩消费、稳就业等方面的积极作用。更好发挥其在促创新、扩消费、稳就业等方面的积极作用。推进高水平科技自立自强健全科技成果转化支持政策和市场服务,推进职务科技成果赋权和资产单列管理改革,提升科技成果转化效能提升科技成果转化效能。加强知识产权保护和运用。加快概念验证、中试验证和行业共性技术平台建设。健全创投基金差异化监管制度,强化政策性金融支持,加快发展创业投资、壮大耐心资本。加快发展创业投资、壮大耐心资本。扩大科技开放合作。加强
8、科学普及工作,提升公民科学素质。弘扬科学弘扬科学家精神家精神,推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境。推动形成鼓励探索、宽容失败的创新环境。全面提高人才队伍质量发挥人才高地和人才平台的辐射作用,加快建设国家战略人才力量加快建设国家战略人才力量,加强拔尖创新人才、重点领域急需紧缺人才和高技能人才培养。加强拔尖创新人才、重点领域急需紧缺人才和高技能人才培养。大力支持、大胆使用青年科技人才。建设一流产业技术工人队伍。纵深推进全国统一大市场建设加快建立健全基础制度规则,破除地方保护和市场分割,打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点,综合整治“内卷式”竞争综合整治“内卷式”竞争。实施全国统
9、一大市场建设指引,修订出台新版市场准入负面清单,优化新业态新领域市场准入环境.制定重点领域公平竞争合规指引,改革完善招标投标体制机制。加大区域战略实施力度深入实施西部大开发、东北全面振兴、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化等战略。提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区等经济发展优势区域的创新能力和辐射带动提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区等经济发展优势区域的创新能力和辐射带动作用。作用。深入推动长江经济带建设、黄河流域生态保护和高质量发展。支持经济大省挑大梁支持经济大省挑大梁,在要素保障、科技创新、改革开放先行先试等方面制定支持政策。鼓励其他地区因地在要素保障、科技创新、改革开放先行先试等方面制
10、定支持政策。鼓励其他地区因地制宜、各展所长。制宜、各展所长。资料来源：政府官网、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分对比对比2024年政府工作报告年政府工作报告垂类细化，产业融合垂类细化，产业融合5 5相较相较2024年相关表述年相关表述，2025年政府工作报告更聚焦应用深化拓展与和传统产业的协同推进年政府工作报告更聚焦应用深化拓展与和传统产业的协同推进报告明确聚焦报告明确聚焦“大模型大模型+垂直场景垂直场景”的具体应用的具体应用，尤其强调在智能网联汽车、智能制造装备等实体经济关键领域的落地。同时端侧新增同时端侧新增“人工智能手机和电脑人工智能手机和电
11、脑、具具身智能身智能”等表述等表述。更加强调数字技术与制造优势更加强调数字技术与制造优势、市场优势的结合市场优势的结合。借助我国强大的制造业基础，推动人工智能技术在制造环节的深度应用，实现制造业的智能化升级；另一方面，依托庞大的市场规模，加速人工智能产品的推广与迭代，形成产业发展的良性循环。表：表：20242024年政府工作报告重点工作及相关表述年政府工作报告重点工作及相关表述重点工作重点工作主要内容主要内容促进消费稳定增长。培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换
12、新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。推动养老、育幼、家政等服务扩容提质，支持社会力量提供社区服务。积极培育新兴产业和未来产业。积极培育新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经
13、济等新增长引擎，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。推动产业链供应链优化升级。保持工业经济平稳运行。实施制造业重点产业链高质量发展行动，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板，增强产业链供应链韧性和竞争力。实施制造业技术改造升级工程，培育壮大先进制造业集群，创建国家新型工业化示范区，推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型。推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型。加快发展现代生产性服务业。促进中小企业专精特新发展。弘扬工匠精神。加强标准引领和质量支撑，打造更多有国际影响力的“中国制造”品牌。深入推进数字经济创新发展。制定支持数字经济高质量发展政策，积极推进数字产业化、产业数字化，促
14、进数字技术和实体经济深度融合。深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”+”行动行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。实施制造业数字化转型行动，加快工业互联网规模化应用，推进服务业数字化，建设智慧城市、数字乡村。深入开展中小企业数字化赋能专项行动。支持平台企业在促进创新、增加就业、国际竞争中大显身手。健全数据基础制度，大力推动数据开发开放和流通使用。适度超前建设数字基础设施，加快形成全国健全数据基础制度，大力推动数据开发开放和流通使用。适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系，培育算力产业生态。一体化算力体系，培育算力产业生态
15、。加快推动高水平科技自立自强。瞄准国家重大战略需求和产业发展需要，部署实施一批重大科技项目。集成国家战略科技力量、社会创新资源，推进关键核心技术协同攻关，加强颠覆性技术和前沿技术研究。完善国家实验室运行管理机制，发挥国际和区域科技创新中心辐射带动作用。加快重大科技基础设施体系化布局，发挥国际和区域科技创新中心辐射带动作用。加快重大科技基础设施体系化布局，推进共性技术平台、中试验证平台建设。强化企业科技创新强化企业科技创新主体地位，激励企业加大创新投入，深化产学研用结合，支持有实力的企业牵头重大攻关任务。主体地位，激励企业加大创新投入，深化产学研用结合，支持有实力的企业牵头重大攻关任务。加强健康
16、、养老、助残等民生科技研发应用。加快形成支持全面创新的基础制度，深化科技评价、科技奖励、科研项目和经费管理制度改革，健全“揭榜挂帅”机制。全方位培养用好人才。加快建设国家战略人才力量，努力培养造就更多一流科技领军人才和创新团队，完善拔尖创新人才发现和培养机制，建设基础研究人才培养平台，加快建设国家战略人才力量，努力培养造就更多一流科技领军人才和创新团队，完善拔尖创新人才发现和培养机制，建设基础研究人才培养平台，打造卓越工程师和高技能人才队伍，加大对青年科技人才支持力度。加快全国统一大市场建设。着力推动产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等方面制度规则统一。着力推动产权保护、市场准入、公平竞争
17、、社会信用等方面制度规则统一。深化要素市场化配置综合改革试点。出台公平竞争审查行政法规，完善重点领域、新兴领域、涉外领域监管规则。提高区域协调发展水平。深入实施西部大开发、东北全面振兴、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化等战略，提升东北和中西部地区承接产业转移能力。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区等经济发展优势地区更好发挥高质量发展动力源作用。等经济发展优势地区更好发挥高质量发展动力源作用。资料来源：政府官网、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分代表议案及访谈代表议案及访谈安全为本，才定端行安全为本，才定端行安全作
18、为一切新技术的前提安全作为一切新技术的前提，除了应用和端侧部署节奏除了应用和端侧部署节奏，两会代表和委员更多聚焦了两会代表和委员更多聚焦了AI+生态和全链的自主可控生态和全链的自主可控。强调强调AI+，包括但不限于人工智能技术在法律包括但不限于人工智能技术在法律、教育教育、医疗医疗、终端消费硬件等领域的应用融合终端消费硬件等领域的应用融合全产业链的自主可控全产业链的自主可控，加快构建自主可控的加快构建自主可控的AI大模型及产业生态大模型及产业生态，提升国产提升国产AI技术的安全性技术的安全性、可靠性和可控性可靠性和可控性，加强加强AI相关的立法工作相关的立法工作，治理治理“AI换脸拟声换脸拟声
19、”等违等违法侵权行为法侵权行为，确保确保AI技术的健康发展技术的健康发展。表：两会期间部分人工智能相关议案表：两会期间部分人工智能相关议案/访谈主要内容访谈主要内容重点工作重点工作提案提案/访谈访谈主要内容主要内容基础资源科大讯飞董事长刘庆峰加快构建国产算力平台上的自主可控大模型及产业生态；系统构建加快构建国产算力平台上的自主可控大模型及产业生态；系统构建AIAI时代的人才画像和培养体系时代的人才画像和培养体系，创新评价方法创新评价方法京东云事业部总裁曹鹏建设全国一体化的异构算力基础设施建设全国一体化的异构算力基础设施，通过统一调度多元算力资源，打破地域与架构壁垒，从而降低智算成本，让企业都“
20、用得起”人工智能+医疗科大讯飞董事长刘庆峰系统性构建“AI+医疗”标准规范推动行业良性健康发展推动行业良性健康发展。制定医疗健康行业大模型应用技术标准与测试规范：注重大模型技术创新的临床实践价值检验，确定权威第三方评测机构和信息公布机制，选定有条件的区域和科技企业先行先试，制定应用技术标准和测试规范。人工智能+教育科大讯飞董事长刘庆峰优化生均经费支出结构，为为“AI+AI+教育教育”提供持续经费保障提供持续经费保障人工智能+终端科大讯飞董事长刘庆峰丰富和优化“以旧换新”等政策，推动推动AIAI智能终端产业发展智能终端产业发展小米集团董事长兼CEO雷军 加快推进人工智能终端产业高质量发展加快推进
21、人工智能终端产业高质量发展人工智能+安全科大讯飞董事长刘庆峰预防大模型生成预防大模型生成“幻觉数据幻觉数据”充斥互联网带来的危害充斥互联网带来的危害，从技术研发和管理机制上构建可信的信息环境小米集团董事长兼CEO雷军加强加强“AIAI换脸拟声换脸拟声”违法侵权重灾区治理违法侵权重灾区治理。雷军建议加快单行法立法进程，在安全与发展并重的基础上提升立法位阶。强化行业自律共治，压实平台企业等各方的责任和义务。加大普法宣传的广度力度，增强民众的警惕性和鉴别力。360集团创始人周鸿祎关于适度包容大模型关于适度包容大模型“幻觉幻觉”的建议：的建议：在医疗、法律、金融等对准确性要求高的领域，“幻觉”虽然可能
22、出错，但可以利用技术手段，如RAG（检索增强生成）技术，通过比对专业知识库、网络实时信息等方式予以矫正。以安全即服务破解网络安全行业困境以安全即服务破解网络安全行业困境。奇安信科技集团股份有限公司董事长齐向东鼓励产业内定期开展网络和数据安全鼓励产业内定期开展网络和数据安全“体检体检”，帮助企业进行安全能力的查漏补缺，实现安全能力的持续提升；设立专项基金促进设立专项基金促进“AI+AI+安全安全”创新成果落地创新成果落地，推动各领域头部企业与专业的网络安全企业开展联合创新，提升智慧城市、智慧能源、智慧金融等新兴场景的安全防护效能。资料来源：腾讯新闻、政府官网、国元证券研究所6请务必阅读正文之后的
23、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分72024计划执行情况与计划执行情况与2025计划草案计划草案政惠全业，资稳保障政惠全业，资稳保障表：表：关于关于20242024年国民经济和社会发展计划执行情况与年国民经济和社会发展计划执行情况与20252025年国民经济和社会发展计划草案的报告年国民经济和社会发展计划草案的报告中人工智能相关表述中人工智能相关表述审查内容审查内容方向方向主要内容主要内容2024年国民经济和社会发展计划执行情况创新引领作用进一步发挥全员劳动生产率17.4万元/人、实际增长4.9%，全社会研究与试验发展经费投入3.6万亿元、实际增长8%，基础研究经费基础研究经费投入占
24、研发经费投入比重为投入占研发经费投入比重为6.91%6.91%，每万人口高价值发明专利拥有量达到14件；新质生产力稳步发展规模以上高技术制造业、装备制造业增加值分别增长规模以上高技术制造业、装备制造业增加值分别增长8.9%8.9%、7.7%7.7%；新兴产业加快发展和未来产业有序布局集成电路出口2981亿块。具有全球竞争力的人工智能产品和服务不断涌现；具有全球竞争力的人工智能产品和服务不断涌现；数字经济创新发展制定实施数字经济高质量发展政策。推动构建全国一体化算力网。推动构建全国一体化算力网。2025年国民经济和社会发展计划的主要任务加力扩围实施“两新”政策安排超长期特别国债安排超长期特别国债
25、50005000亿元支持“两新”工作。亿元支持“两新”工作。加力实施设备更新贷款贴息，加快存量设备评估诊断和项目储备。扩大汽车报废更新支持范围，实施手机、平板等数码产品购新补贴，积极支持家装消费品换新。推动传统产业改造提升持续培育壮大新兴产业加快布局建设未来产业促进实体经济与数字经济深度融合通过强化产业调控、提质升级破“内卷”。通过强化产业调控、提质升级破“内卷”。推动工业互联网规模化应用，实施制造业数字化转型行动和绿色低碳发展行动。实施国家战略性新兴产业集群发展工程。出台促进低空经济高质量发展的政策。深化先进制造业和现代服务业融合发展深化先进制造业和现代服务业融合发展试点。试点。培育生物制造
26、、量子科技、未来能源、具身智能、具身智能、6G6G等未来产业等未来产业。出台建立健全数据产权制度、培育全国一体化数据市场、促进数据交易机构高质量发展的政策促进数据交易机构高质量发展的政策。进一步推动区域战略深化实施支持京津冀进一步形成更紧密的协同工作格局。深入推进长三角科技创新和产业创新跨区域协同。深入推进长三角科技创新和产业创新跨区域协同。深入推进粤港澳大湾区规则衔接、机制对接。坚持共抓大保护、不搞大开发推进长江经济带发展。2025年中央和地方预算草案支持现代化产业体系建设加强对制造业领域科技创新的支持，推动科技创新和产业创新融合发展。加强对制造业领域科技创新的支持，推动科技创新和产业创新融
27、合发展。中央财政制造业领域专项资金安排118.78亿元、增长14.5%。安排超长期特别国债2000亿元用于支持设备更新，比上年增加500亿元。推进科技强国建设完善中央财政科技经费分配和管理使用机制。完善中央财政科技经费分配和管理使用机制。中央本级科学技术支出安排3981.19亿元、增长10%，进一步向基础研究、应用基础研究、国家战略科技任务聚焦。提高科技支出用于基础研究比重，完善竞争性支持和稳定支持相结合的基础研提高科技支出用于基础研究比重，完善竞争性支持和稳定支持相结合的基础研究投入机制。究投入机制。全力支持关键核心技术攻关，做好国家科技重大项目经费保障。资料来源：政府官网、国元证券研究所请
28、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分人工智能产业链概览人工智能产业链概览基础层GPU存储AI服务器光模块Switch芯片高速交换机数据采集数据标注数据中心模型层通用大模型行业大模型应用层金融互联网数据供给教育医疗工业行业应用AI手机AIPC机器人硬件终端从基础层到应用层，安全是核心前提全链增强人才供给8请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分9结合行业的趋势分析结合行业的趋势分析能力先行，应用渗透能力先行，应用渗透2请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分规模定律下规模定律下，资本开支为中层通用模型能力提供强支撑资本开支
29、为中层通用模型能力提供强支撑，基础硬件资源亦为基础硬件资源亦为“兵家必争之地兵家必争之地”海外头部四大云厂海外头部四大云厂2024Q4资本开支合计达723.48亿美元，同比增长68%，环比增长31%。国内头部云厂国内头部云厂资本开支亦上行，阿里2024Q4资本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80%；腾讯2024Q3资本开支约为170.94亿元，同比增长113.68%，环比增长95.83%。主要系受o1的推理能力跃升推动，模型能力的提升与泛化仍极大的提振了市场对模型形成商业闭环的信心，国内外云厂对人工智能领域的资本投入亦更为坚定。趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移趋势一：模
30、型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移010000200003000040000500006000070000800002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023 Q42024 Q12024Q22024Q32024Q4亚马逊（百万美元）微软（百万美元）谷歌（百万美元）脸书（百万美元）0501001502002
31、50300350400腾讯（亿人民币）阿里（亿人民币）资料来源：Ifind、国元证券研究所图：海外头部云厂资本开支图：海外头部云厂资本开支资料来源：Ifind、国元证券研究所图：国内头部云厂资本开支图：国内头部云厂资本开支10请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移1111应用上量，模型推理需求占比的提升，推动集群数量及规模指数级增长，硬件的降成本、功耗成为核心趋应用上量，模型推理需求占比的提升，推动集群数量及规模指数级增长，硬件的降成本、功耗成为核心趋势：势：随着AI应用的
32、加速渗透，token指数级增长。华为在2025世界移动通信大会上透露，过去8个月，中国市场中国市场AIAI生成的生成的TokenToken带来的流量增长了带来的流量增长了3333倍。倍。随着集群规模scale out至万卡或十万卡以上，网络层数增加，通信设备在集群硬件价值量占比跃增。通信设备在集群硬件价值量占比跃增。受数据资源等条件限制，模型能力迭代边际速度放缓，ASICASIC在推理侧或为优于在推理侧或为优于GPUGPU的方案。的方案。提速、降本、降功耗是集群硬件的核心演进方向，CPOCPO目前技术确定性较强。目前技术确定性较强。图：图：各各AIAI芯片方案在不同场景下的适配度芯片方案在不同
33、场景下的适配度资料来源：Bob Broderson,Berkeley Wireless group、CSDN、国元证券研究所图：图：光模块的降本、降功耗方案光模块的降本、降功耗方案资料来源：Broadcom、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势二：趋势二：5G-A、6G等部署为等部署为AI推向大规模应用提供通信底座推向大规模应用提供通信底座1212模型由训练转向应用，推理需求占比的提升，对网络模型由训练转向应用，推理需求占比的提升，对网络节点的延时提出新要求，通信基建将是模型大规模应节点的延时提出新要求，通信基建将是模型大规模应用部署的前提。用部署
34、的前提。20242024年，年，5G5G-A A进入商用部署期。根据进入商用部署期。根据IMTIMT-2020(5G)2020(5G)推进组，与推进组，与5G5G基础版本相基础版本相比，比，5G5G-A A有望使上下行速率提升有望使上下行速率提升1010倍、连接密度提升倍、连接密度提升1010倍、时延进一步降倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级。低，并将定位精度提升至厘米级。同时，根据IMT-2030(6G)推进组，6G移动通信网络将有望实现几十Gbps的用户体验速率、100个/m2的连接密度、亚毫秒级空口时延与厘米级感知定位精度。5G5G-A A基站通道数的大幅提升为基站通道数的大幅
35、提升为5.5G5.5G万兆能力关键：万兆能力关键：大规模天线技术(Massive MIMO)是提高5G通信系统容量和频谱利用率的关键技术，使得AAU单面通道数得到了显著的增加从4G时代的8通道演进为5G时代的64通道。5.5G对传输速率有更高的要求，需要使用比Massive MIMO更强的ELAA(超大规模天线阵列)，将带来AAU单面通道数的进-步增加，预计达到128T及以上。图：图：5G5G-A A技术演进的核心方向技术演进的核心方向资料来源：鲜枣课堂、国元证券研究所图：图：5G5G-A A时间表时间表资料来源：鲜枣课堂、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责
36、条款部分趋势二：趋势二：5G-A、6G等部署为等部署为AI推向大规模应用提供底座推向大规模应用提供底座1313卫星作为卫星作为6G6G的重要弹性方向，受中美差距拉大推动，的重要弹性方向，受中美差距拉大推动，倒逼产业端进展将加速：倒逼产业端进展将加速：产业链各环节中，发射端为核心瓶颈，随着回收实验的持续推进，将进入常态化发射阶段：制制造端：造端：G60卫星数字工厂的设计产能约为300颗/年，目前产能和产值仍在不断爬坡过程中，预计2024年产值为7亿元-8亿元;目标年产能达270颗，今年实现产值同比攀升50%-80%。发射端：发射端：海南商业发射场6月底进入常态化发射阶段。应用端：应用端：卫星通信
37、功能在穿戴设备等、车端等领域加速渗透，看好充分降本后的更多可能。国内目前能见度高的需求来自于星网、国内目前能见度高的需求来自于星网、G60G60及上海蓝箭鸿擎科技：及上海蓝箭鸿擎科技：星网12月16日，于海南文昌卫星发射中心使用长征五号乙运载火箭，以一箭10星方式成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空。G60根据上海垣信卫星科技的增资项目信息：2025年底前完成648颗GEN1卫星发射任务；2026-2027年完成后续648颗GEN2卫星发射任务（累计1296颗实现全球的网络覆盖）；2030年前实现15000颗的发星量，并实现提供手机直连等多个融合业务。鸿擎科技规划将在160个轨道平面上，总共
38、发射10000颗卫星。国家国家星座名称星座名称运营公司运营公司计划数量计划数量轨道高度轨道高度频段频段提供服务提供服务当前进展当前进展美国IridiumIridium75颗（包括6颗备用星）780kmL移动通信二代卫星发射完成OrbcommOrbcomm36颗GlobalstarGlobalstar48颗1414kmL/S双向数据一二代共在轨36颗starlinkSpaceX第一阶段1584颗；第二阶段2825颗第三阶段7518颗550kmKu/Ka/v移动通信在轨5011颗Kuiper亚马逊3236颗590km/610km/630kmKa高速宽带服务当前已发射2颗试验星英国OnewebOne
39、web一期为648颗1200kmKu/Ka宽带通信截至2023年3月，实际组网卫星数量达618颗德国KLEO ConnectKLEO300颗1100kmKa物联网俄国YalinyYaliny135颗Sfera俄航天集团600颗通信/遥感加拿大TelesatLightspeedtelesat初始为120颗Ka宽带服务已发射一颗试验星Kepler亚马逊140颗物联网印度SpaceNetAstrome韩国Samsung三星4600颗1496km高速互联网方案设计中国星网工程中国星网12992颗508km-1145km移动通信、宽带通信试验星成功发射行云工程航天科工80颗物联网实现小规模组网鸿雁星座航
40、天科技一期为54颗；后期超300颗1000km移动通信已发射首颗试验星虹云工程航天科工156颗1000km宽带通信已发射首颗试验星天象星座中电科120颗天地一体化试验1、2星成功进入轨道吉林一号长光卫星138颗500km-700km遥感在轨卫星108颗G60星链上海市松花江区；联和投资；临港集团一期1296颗，未来12000颗银河Galaxy银河航天Q/V宽带通信已发射通信卫星8颗，InSAR卫星4颗天启国电高科38颗800km窄带物联网已发射21星翔云欧克微28颗窄带物联网已发射首颗试验星1313资料来源：各公司官网等、国元证券研究所表：相关公司低轨卫星规划及布局进度表：相关公司低轨卫星规划
41、及布局进度请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势三：趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效及传统行业技术融合带动降本增效14人工智能人工智能+医疗医疗 润达医疗和华为的合作项目润达医疗和华为的合作项目医疗大模型医疗大模型“CDx良医小慧良医小慧”：基于华为云昇腾算力与润达的百万级医疗数据训练，经过高达经过高达10亿次的训练亿次的训练，良医小慧能解释超过良医小慧能解释超过4500个检验项目和个检验项目和2800种疾病种疾病，在回答在回答10个科室真实病例的临床报告解读问题中个科室真实病例的临床报告解读问题中，达到科室医生的平均水平达到科室医生的平均水平，综合准确
42、性达到综合准确性达到87.74%。全栈国产化解决方案全栈国产化解决方案“华擎智医华擎智医”：整合华为昇腾算力、DeepSeek大模型技术大模型技术，推出训推一体机推出训推一体机，构建了“预训练-精调-应用”全链路能力，为医疗机构提供从部署到应用的全周期护航。资料来源：良医小慧、国元证券研究所图：良医小慧图：良医小慧资料来源：润达医疗、国元证券研究所图：“华擎智医”训推一体机图：“华擎智医”训推一体机请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分15人工智能人工智能+农业农业北大荒集团北大荒集团“智壤智壤 COOMAP”COOMAP”数字管理系统数字管理系统。覆盖农业生产全周期
43、，为耕地精准画像，病虫害预测准确率达病虫害预测准确率达92%，智慧水肥管理帮助节水超智慧水肥管理帮助节水超30%，以水稻1000亩为例测算，通过应用智慧灌排技术，节约成本节约成本12000元元/年年。促进农业精准化生产，提高资源利用效率，保障粮食安全。数字管理方面，垦区4800余万亩耕地、26余万个地块、56万种植户、72余万台套农机具建立了“身份证”。为农业生产种植者提供土地承包、农业贷款、补贴发放等一站式数字农服工具，累计实现线上收费累计实现线上收费750亿元亿元，线上贷款超过线上贷款超过207亿元亿元，农业补贴发放农业补贴发放186亿元亿元，农机调度作业超农机调度作业超1.7亿亩次亿亩次
44、。趋势三：趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效及传统行业技术融合带动降本增效资料来源：微观北大荒、国元证券研究所图：智壤图：智壤coomapcoomap（一张图）（一张图）资料来源：微观北大荒、国元证券研究所图：智壤图：智壤coomapcoomap（一张图）（一张图）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势三：趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效及传统行业技术融合带动降本增效16人工智能人工智能+传统制造业传统制造业四川绵阳长虹华丰科技引入高精度表面缺陷智能全检系统；四川绵阳长虹华丰科技引入高精度表面缺陷智能全检系统；表面缺陷检测系统的投入使用，让产品漏
45、检率由让产品漏检率由1 1.5252%降低至降低至0 0.2 2。初步估算每年带来经济效益超过初步估算每年带来经济效益超过70007000万元万元/年年，基本杜绝了客户因外观缺陷而发生的投诉事件，检测效率较人工提升检测效率较人工提升7272.2222%，节省人力成本超过节省人力成本超过7575%。资料来源：绵阳新闻网、国元证券研究所图：高精度表面缺陷智能全检系统图：高精度表面缺陷智能全检系统资料来源：绵阳新闻网、国元证券研究所图：智能检测系统数据面板图：智能检测系统数据面板请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分17趋势三：趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效及传
46、统行业技术融合带动降本增效人工智能人工智能+传统制造业传统制造业人工智能技术的兴起人工智能技术的兴起，为制造业转型升级提供关键支撑为制造业转型升级提供关键支撑，尤其是尤其是AIAI大模型有望深度赋能制造业全流程大模型有望深度赋能制造业全流程、多环节多环节、多行业多行业，提高产品质量提高产品质量，加速产品创新加速产品创新，提升我国提升我国制造业竞争力制造业竞争力。据埃森哲公司测算，到2035年，全球AI技术的应用将使制造业总增长值增长近4万亿美元，年度增长率达到4.4%。2023年工信部发布的数据显示，经过智能化改造，我国制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约2
47、7.4%、碳排放减少约21.2%。随着AI技术的不断发展和应用，制造业将迎来更大的变革和发展机遇。资料来源：CAICT人工智能、国元证券研究所图：大模型在不同工业子行业应用的案例数图：大模型在不同工业子行业应用的案例数资料来源：CAICT人工智能、国元证券研究所图：大模型技术在制造业各环节的应用情况图：大模型技术在制造业各环节的应用情况请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分18人工智能人工智能+传统制造业传统制造业鼎捷软件：从产品设计的初创阶段鼎捷软件：从产品设计的初创阶段，到生产流程的精细优化到生产流程的精细优化，再到销售与售后服务的全面升级再到销售与售后服务的全面
48、升级，AIAI技术正驱动装备制造行业向更高效技术正驱动装备制造行业向更高效、更智能的方向发展更智能的方向发展。作为数据和智能方案提供商，鼎捷软件以“智能+”战略为引领，多领域布局，构建了强大的鼎捷领域大模型，同时还整合了如DeepSeek、GPT全系列模型、通义千问、豆包、文心一言等先进大模型，积极拓展AI应用场景。鼎捷聚焦装备制造行业“项目管理、设计变更、售后服务”等环节，精选了一系列前沿AI技术应用的标杆案例，深入剖析企业如何巧妙借助鼎捷雅典娜装备制造云的“AI之力”，优化项目管理流程、提升设计变更效率、强化售后服务体验。趋势三：趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效及传统行业技术融合
49、带动降本增效资料来源：鼎捷软件、国元证券研究所图：图：AI+AI+制造业案例：精铟海工制造业案例：精铟海工资料来源：鼎捷软件、国元证券研究所图：鼎捷图：鼎捷PLMPLM集成集成DeepSeekDeepSeek大模型大模型请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分19国产大模型能力升级国产大模型能力升级，企业级大模型部署需求迫切企业级大模型部署需求迫切，叠加数据安全需求叠加数据安全需求，一体机产品或为重要实现路径一体机产品或为重要实现路径一体机是专为人工智能大模型应用和部署而设计的集成计算设备一体机是专为人工智能大模型应用和部署而设计的集成计算设备，通常包含中央处理器（CP
50、U）、图形处理器（GPU）、存储器、操作系统、AI平台软件及各类模型算法等软硬组件。随着国产AI大模型能力升级，大模型产业也从“百模大战”转向落地应用阶段。相比于公有云，私有化部署大模型具有数据安全、算力自主可控、灵活性高以及使用成本低等优势。但传统的私有化部署方案可能面临设备安装部署难、集成调试复杂、模型微调部署门槛高等问题，大模型一体机以其高效、灵活、全面的技术架构和优势，正在成为企业快速构建AI能力、推动业务创新的重要工具。趋势四：国产模型能力提升趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣数据安全，反哺端侧硬件繁荣资料来源：CAICT人工智能、国元证券研究所图：大模型一体机架构
51、及性能框架图：大模型一体机架构及性能框架请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分20一体机产品百花齐放一体机产品百花齐放，降低大模型本地化部署门槛降低大模型本地化部署门槛大模型一体机是专为大模型训练、部署和应用设计的全栈式人工智能设备，它将专用AI加速芯片、SSD存储、高速互联网络、定制化调度软件、预训练大模型及全栈工具深度整合在一起，可以加速应用上线，实现特定行业专属大模型的快速部署，客户可根据场景需求选择不同配置的一体机产品。某科技厂商大模型一体机落地金融行业，将2个开发工程师3个月的人工成本压缩到1个工程师5天的研发时间，大模型研发落地效率提升数十倍大模型研发落地
52、效率提升数十倍。趋势四：国产模型能力提升趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣数据安全，反哺端侧硬件繁荣资料来源：CAICT人工智能、国元证券研究所图：众多厂商推出一体机产品图：众多厂商推出一体机产品资料来源：超聚变、国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分21短期受益于国补政策短期受益于国补政策，消费电子的换机潮已开启消费电子的换机潮已开启，未来未来AI应用的渗透将再次提振销量；应用的渗透将再次提振销量；智能眼镜等作为消费新趋势智能眼镜等作为消费新趋势，2024年出货量实现了同比年出货量实现了同比210%的增速的增速。根据Counterpo
53、int Research的预测，未来随着小模型能力的提升及端侧部署，全球智能眼镜市场或将于2025年至2029年期间维持超过60%的年均复合增长率。受益于换机潮及国补政策推动受益于换机潮及国补政策推动，2024年全年国内手机出货量年全年国内手机出货量3.14亿部亿部，同比增长同比增长8.7%。未来，随着小模型能力的提升、硬件性能提升及消费者本地化部署的需求加强，Gartner预计到2024年底，生成式AI智能手机和AI PC的出货量将分别达到2.4亿台和5450万台，可以占到2024年两类终端出货量的22%。趋势四：国产模型能力提升趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣数据安全，
54、反哺端侧硬件繁荣资料来源：Counterpoint Research、国元证券研究所图：全球智能眼镜出货量及预期增速图：全球智能眼镜出货量及预期增速资料来源：Gartner、国元证券研究所图：图：AIPCAIPC及及AIAI手机的渗透率预期手机的渗透率预期0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20232024E2025EAIPC渗透率AI手机渗透率请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分趋势四：国产模型能力提升趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣数据安全，反哺端侧硬件繁荣2222格局头部集中但长尾：格局头部集中但长尾：蜂窝通信模组
55、的厂商竞争格局中，蜂窝通信模组的厂商竞争格局中，2024年第一季度移远通信、广和通和中移物联网年第一季度移远通信、广和通和中移物联网是全球领先的模组厂商，三家公司合计占据了全球市场一半的份额。是全球领先的模组厂商，三家公司合计占据了全球市场一半的份额。在中国以外的市场，Telit Cinterion的市场份额跃升至第二位，仅次于移远通信，继续保持第二位。2024年第二季度，利尔达凭借其在POS（尤其是音频式）、智能电表和安全摄像头等应用中的出色表现，首次进入全球前五名参与者的名单。移远通信广和通中国移动芯讯通有方科技Telit其他移远通信Telit广和通Semtech其他头部供应商从低价竞争转
56、大客户，行业格局向好：头部供应商从低价竞争转大客户，行业格局向好：移远作为全球份额领先的物联网模组供应商，之前主要通过低价竞争提升市场份额。23年，在行业需求萎缩、竞争加剧的背景下，公司持续通过降价进行市场扩张，报表归母净利润同比下滑超80%，24年，公司经营回归稳健，行业格局亦转向有序。020406080100120140160美格智能广和通移远通信2019A2020A2021A2022A2023A2024前三季度02468美格智能广和通移远通信2019A2020A2021A2022A2023A2024前三季度图：图：2024Q12024Q1全球全球/除中国外全球市场蜂窝物联网模组竞争格局除
57、中国外全球市场蜂窝物联网模组竞争格局资料来源：IoT Analytics、国元证券研究所图：图：物联网模组供应商的收入及利润量级对比（亿元）物联网模组供应商的收入及利润量级对比（亿元）资料来源：Ifind、国元证券研究所目前模型部署仍集中于云端，因而端侧硬件销量上行将目前模型部署仍集中于云端，因而端侧硬件销量上行将首先带动通信模型出货增加，未来随着小参数模型能力首先带动通信模型出货增加，未来随着小参数模型能力提升，算力模组将成为物联网模组长期的驱动因素。提升，算力模组将成为物联网模组长期的驱动因素。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分23仍需解决的挑战仍需解决的挑战
58、技术和安全技术和安全3请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分人工智能技术发展迅速并得到广泛应用人工智能技术发展迅速并得到广泛应用，伴生的安全风险同样不可忽视伴生的安全风险同样不可忽视AIAI有巨大的潜能改变人类命运有巨大的潜能改变人类命运，但同样存在巨大的安全风险但同样存在巨大的安全风险。AI算法设计之初普遍未考虑相关的安全威胁，使得AI算法的判断结果容易被恶意攻击者影响，导致AI系统判断失准。在工业、医疗、交通、监控等关键领域，安全危害尤为巨大；如果AI系统被恶意攻击，轻则造成财产损失，重则威胁人身安全。AI安全风险包括：数据、模型等技术系统层面的内生安全风险，以及
59、给个人组织、国家社会、全人类带来的衍生安全风险。技术与安全技术与安全资料来源：CAICT人工智能、国元证券研究所图：人工智能带来的安全风险是多层次的图：人工智能带来的安全风险是多层次的24请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分25人工智能技术发展迅速并得到广泛应用人工智能技术发展迅速并得到广泛应用，伴生的安全风险同样不可忽视伴生的安全风险同样不可忽视人工智能带来的安全风险已得到我国政府的高度重视人工智能带来的安全风险已得到我国政府的高度重视，并提出相应的治理体系并提出相应的治理体系。2024年9月9日，全国网络安全标准化技术委员会推出了人工智能安全治理框架1.0版，标
60、志着我国在人工智能安全治理领域迈出了坚实的一步，旨在构建一个广泛认同的全球治理体系，确保人工智能技术能够以安全且负责任的方式服务于人类社会。框架以鼓励人工智能创新发展为第一要务，以有效防范化解人工智能安全风险为出发点和落脚点，提出了包容审慎、确保安全，风险导向、敏捷治理，技管结合、协同应对，开放合作、共治共享等人工智能安全治理的原则。技术与安全技术与安全资料来源：华为AI安全白皮书、国元证券研究所图：图：AIAI安全防御手段安全防御手段请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分26投资策略和风险提示投资策略和风险提示4请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免
61、责条款部分投资策略投资策略伴随着国产伴随着国产AIAI大模型能力提升以及商业应用的渗透逐步加速，我们认为国内从底层基础算力硬件到上游成大模型能力提升以及商业应用的渗透逐步加速，我们认为国内从底层基础算力硬件到上游成熟应用，均将充分受益于人工智能应用渗透加速及商业模式的闭环后的资本开支可持续性加强及盈利能力熟应用，均将充分受益于人工智能应用渗透加速及商业模式的闭环后的资本开支可持续性加强及盈利能力提升，提升，建议关注：1 1）硬件侧）硬件侧 模型重心从预训练转向推理，AI应用的渗透加速，均将助推推理侧需求高涨；2 2）模型侧）模型侧 模型架构优化带来的ROI大幅提升，亦将为中层训练通用模型的大厂
62、提振业绩预期与估值；3 3）应用侧）应用侧 模型架构优化、能力提升，将大幅加速AI应用的渗透，培育消费者基于效用提升的软件应用粘性，最终转化为实际费用收入，并最终拉动全链产业规模。27请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示风险提示1 1）人工智能大模型技术落地节奏不及预期的风险：）人工智能大模型技术落地节奏不及预期的风险：人工智能大模型技术的发展日新月异，受多种因素的影响，在各领域的落地节奏可能会低于市场的预期，进而可能会影响相关上市公司业绩的兑现节奏；2)2)信创政策的落地节奏低于预期的风险：信创政策的落地节奏低于预期的风险：信创产业的发展受国家政策的影响较
63、大，如果国家政策落地的节奏低于预期，国内软硬件的国产替代节奏将受到影响，从而进一步影响相关行业上市公司的业绩；3)3)数据要素相关政策落地进度不及预期的风险：数据要素相关政策落地进度不及预期的风险：数据要素市场的发展，离不开国家政策的大力推动，如果相关政策落地的进度不及预期，以大模型技术为基础的AI应用的行业落地节奏或将受到影响；4 4)行业竞争加剧的风险：行业竞争加剧的风险：随着市场逐步成熟，市场规模不断扩大，人工智能+各细分领域将吸引越来越多的企业进入，市场竞争可能会变的更加激烈。新竞争者的进入以及现有国内、外现有企业的竞争加剧，可能导致相关产品和服务价格的下滑、产品更新换代加快、市场份额
64、难以保持的风险；5 5)宏观经济环境变动的风险：宏观经济环境变动的风险：人工智能+各细分领域的发展趋势和宏观经济环境密切相关，国家整体经济的持续稳定增长和高质量转型发展导向为行业的发展提供了有利的宏观环境，如果全球政治经济形势发生重大变化，可能会导致下游产业链的需求放缓，可能会对行业的发展环境和市场需求造成不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分29（1）公司评级定义）公司评级定义（2）行业评级定义）行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数 10%以上 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%10%之间 回避 行业
65、指数表现劣于基准指数 10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于 5%与 15%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与 5%之间 卖出 股价涨幅劣于基准指数 5%以上 投资评级说明投资评级说明备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的
66、职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。重要声明重要声明请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分重要声明重要声明30证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000），国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或
67、建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。法律声明法律声明本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的
68、投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机
69、构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分重要声明重要声明31免责条款免责条款本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。国元证券研究所国元证券研究所合肥合肥 上海上海 北京北京 地址：安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券 地址：上海市浦东新区民生路 1199 号证大五道口广场 16 楼国元证券 地址：北京市东城区东直门外大街 46 号天恒大厦 A 座 21 层国元证券 邮编：230000 邮编：200135 邮编：100027
